业绩超预期，维持“增持”评级

    　　公司发布2026 半年报，上半年实现营收348.36 亿元，同比+54.3%，实现归母净利润12.1 亿元，同比+156.6%；其中2026Q2 实现营收182.02 亿元，同比+54.8%，归母净利润5.8 亿元，同比+126.0%。公司保持稳步拓店，看好后续经营效率持续提升，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润24.6（+3.9）、31.8（+6.4）、36.3（+6.4）亿元，当前股价对应PE 分别为15.6、12.1、10.6 倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。

    　　量贩业务持续成长，门店数量持续提升

    　　公司2026Q2 营收同比增长54.8%，分业务看，2026H1 量贩零食业务实现收入345.21亿元，同增54.5%，食用3菌.15业亿务元，同增32.6%；其中2026Q2零食量贩实现收入180.84 亿元，主因量贩门店持续扩张，2026H1 末公司门店达23802 家，其中新开门店5814 家，闭店326 家，上半年净增门店5488 家；其中2026H1 末华东、华中、华北、西北、西南、华南、东北门店分别达12532、3202、2404、1505、1695、944、1520 家，公司在华东、华北区域保持相对强势，预计公司2026 下半年保持稳健拓店，向华中、西北、东北等区域继续扩张，推进全国化布局，我们预计公司全年有望拓店超过8000 家。

    　　规模效应提升，利润率表现亮眼

    　　公司2026Q2 毛利率12.8%，同增1.06pct，受益公司规模效应显现，门店经营效率提升。公司2026Q2 销售费用率3.3%，同比提升0.4pct，主因量贩业务拓展和销售人员薪酬增长所致；管理费用率2.6%，同比下降0.4pct，受益于公司零食量贩业务在周转、人效和供应链方面优化，费效比有所提升。公司2026Q2 实现归母净利润5.8 亿元，归母净利率5.0%，同增0.9pct；公司2026H1 零食量贩业务扣除股份支付影响后实现净利润19.31 亿元，对应净利率为5.59%，其中2026Q2实现9.7 亿元，对应净利率为5.37%，保持优良净利率水平。

    　　风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。