26Q3 收入同环比增长，毛利下滑拖累利润

    　　26Q1-Q3 公司实现营业收入8.18 亿元，同比+20.36%；归母净利润1.17亿元，同比-9.20%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比-13.37%。其中，26Q3公司实现营业收入2.95 亿元，同比+17.54%，环比+4.00%；归母净利润0.39 亿元，同比-12.91%，环比+0.84%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比-17.53%，环比+0.65%。前三季度利润下滑主要来自财务费用增长，26Q1-Q3 财务费用0.13 亿元，上年同期为-0.03 亿元，主要系到期利息收入减少及汇兑损失增加；26Q3 归母净利润同比下滑主要来自毛利端，单季营业成本同比+28.12%，快于收入增速，毛利额同比减少0.05 亿元。

    　　26Q3 毛利率同环比承压，费用率保持稳定

    　　26 年前三季度公司毛利率27.13%，同比-4.05pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/6.05%/3.52%/1.64% ， 同比分别-0.19/-0.54/-0.02/+2.15pct。其中26Q3 公司毛利率24.19%，同环比分别-6.26/-3.27pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.20%/5.50%/3.60%/0.83%，同比分别-0.24/-0.50/+0.18/+0.24pct，环比分别-0.22/-0.40/-0.14/-0.84pct。分产品看，26H1 清洗类、电机类产品毛利率分别为23.04%/28.57%，同比分别-2.92/-5.76pct。汽车行业竞争加剧、产业链降本压力较大，下游车企价格战对公司产品毛利率形成一定挤压。

    　　我们认为，随着磁性材料自制、自动化产线等降本措施推进，以及高附加值的主动感知清洗、热管理产品逐步放量，公司毛利率有望逐步企稳。

    　　主动清洗、热管理与消费电机定点落地，机器人处于送样阶段清洗业务方面，公司主动感知清洗系统或其核心部件已取得Waymo、美团、北美新能源客户等的批量定点，将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25 万套/年的产能，部分产能投放于泰国。热管理方面，冷却歧管已实现大批量量产，电子水泵已取得大批量定点项目。电机业务方面，26H1电机类产品收入2.39 亿元，同比+24.21%；消费领域的无人机电机、云台电机已取得客户大批量定点，公司将视生产进度布局1750 万件/年电机产能。机器人方面，公司依托谐波磁场电机技术，针对直线关节、旋转关节、灵巧手电机开展定制化开发并向国内外客户送样，目前尚未形成规模化订单。我们认为，在传统清洗业务承压阶段，主动感知清洗与消费电机定点落地有望为公司提供新的收入增量。

    　　投资建议

    　　公司围绕微电机技术坚持拓品，主动感知清洗取得海内外客户批量定点，热管理向总成拓展，消费电机打开新应用场景。考虑到行业竞争激烈降价压力明显，我们预计公司26-28 年归母净利润为1.72/2.08/2.43 亿元（原值2.01/2.40/2.88 亿元），对应PE 为73/61/52 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧导致毛利率持续下滑风险，定点项目放量不及预期风险，汇率波动风险，机器人业务拓展不及预期风险。