Q3 业绩承压，非经常性损益拖累利润，单26Q3 营业收入同比-4.28%，归母净利润同比-28.55%，扣非净利润-2319.47 万元，非经常性损益主要来自投资收益减少。毛利率稳中有升，Q3 销售费用率大幅提升，影响净利率。大促备货致Q3 季内现金流流出，存货增加。

    　　Q3 业绩承压，非经损益拖累利润。单26Q3 公司实现营业收入10.46亿元，同比-4.28%；归母净利润1801.76万元，同比-28.55%；扣非净利润-2319.47万元。非经常性损益主要来自投资收益减少，金额为266.47万元，较去年同期大幅下降91.25%。前三季度公司实现营业收入36.37亿元，同比+4.99%；归母净利润3.1亿元，同比+13.95%；扣非净利润2.23亿元，同比+21.38%。

    　　毛利率稳中有升，Q3 销售费用率大幅提升。

    　　26 年前三季度公司整体毛利率74.65%（+0.32pct）。费用率方面，26 年前三季度公司销售费用率53.57%（+0.51pct），管理费用率8.01%（-1.44pct），研发费用率5.17%（+0.22pct）。前三季度公司销售净利率为8.26%（+0.3pct）。

    　　单Q3 毛利率74.71%（+4.03 pct）。费用率方面，Q3 销售费用率61.1%（+10.45pct），管理费用率8.94%（-3.4pct），研发费用率7.35%（+2.32pct）。

    　　综合影响下，Q3 销售净利率为1.32%（-1.2pct）。

    　　大促备货致现金流流出，存货增加。26 年前三季度公司经营活动现金流净额为3.17亿元（-28.32%），单Q3 经营活动现金流净流出7714.19万元，预计主要系为Q4 大促备货及活动宣传现金支出增加。截至26Q3 末，公司存货金额达到7.58亿元（+43.42%），预计公司为应对大促活动进行了大量备货。

    　　盈利预测及投资建议。公司改革效果持续体现，但费用率仍大幅提升，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为5.74 亿元、6.64 亿元、7.22 亿元，同比分别+14%、+16%、+9%，对应26PE21.8X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，费用率持续上升致利润率下行的风险。