事件：贝泰妮发布2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营收36.37 亿元，yoy+4.99%，归母净利润3.10 亿元，yoy+13.95%，扣非归母净利润2.23 亿元，yoy+21.38%。其中26Q3 营收10.46 亿元，yoy-4.28%，归母净利润0.18 亿元，yoy-28.55%，扣非归母净利润-0.23 亿元，同比由盈转亏。

    　　新品迭代完善产品矩阵，渠道协同赋能全域增长。从品牌来看：各品牌加速产品推新进程，主品牌薇诺娜8 月推出特护神奇水、9 月上新特护卸妆油，聚焦舒缓修护，持续丰富产品矩阵；薇诺娜宝贝上新倍润洗沐系列，包括倍润温和洁面泡泡、倍润沐浴泡泡等，面向敏感肌儿童群体；瑷科缦上新滇牡丹亚冷萃精雕油，主打淡纹润养功效。从渠道来看，公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导，通过“OMO”的深度私域运营带动串联线上线下融合的全渠道销售模式。

    　　26Q3 毛利率74.71%，归母净利率1.72%。26Q3 公司毛利率74.71%，同增4.03pct。费用端，26Q3 销售费用率61.10%，同增10.45pct，销售费用率大幅提升主要系公司为Q4 直播、种草等引流营销计划预付费用，叠加已支付待摊销的各项市场推广服务、广告代言费用所致；管理费用率8.94%，同减3.40pct；研发费用率7.35%，同增2.32pct。净利率端，26Q3 公司归母净利率1.72%，同减0.59pct，扣非净利率-2.22%，同减2.32pct。

    　　妆械联合稳步突破，品牌营销同步加码。护肤业务：品牌端营销动作密集落地，瑷科缦官宣品牌代言人王濛；薇诺娜官宣品牌代言人全红婵，同时登陆海外经营真人秀《伦敦合伙人》，携特护霜、特护冻干面膜等核心修护单品亮相伦敦快闪店，持续推进品牌国际化探索。医疗器械业务：2026 年9 月，公司自主研发的注射用透明质酸钠溶液正式获得国家药品监督管理局批准，取得三类医疗器械注册证，成为公司旗下首款获批的三类注射类医疗器械，公司妆械联合战略迈入“注射级修护”新阶段。

    　　投资建议：公司主品牌持续优化，多品牌矩阵陆续成型，我们预计2026-2028 年公司营收分别为56.88/62.18/68.40 亿元，同增6.1%/9.3%/10.0%，归母净利润分别为5.99/6.80/7.75 亿元，同增18.3%/13.6%/14.0%，当前股价对应PE 分别为22X/19X/17X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期的风险等。