事件描述

    　　公司发布2026 年中报。2026H1，公司实现营业收入26 亿元，同比增长9%，归母净利润2.9亿元，同比增长18%，扣非净利润2.5 亿元，同比增长35%。单二季度，公司实现营业收入15 亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润2.26 亿元，同比增长3.44%，实现扣非净利2.1 亿元，同比增长27.1%。

    　　事件评论

    　　主品牌企稳、子品牌延续高增，线上渠道增长亮眼。分渠道，2026H1 线上/线下/OMO 渠道分别实现营收20.17/4.03/1.55 亿元，同比变动+15.7%/-5.1%/-18.7%，线上占比提升至78.3%。线上拆分来看，淘系/抖音/拼多多/京东分别同比变动+1.0%/+57.4%/+55.9%/-11.0%，抖音、拼多多双平台高增（合计占营收比例提升至31.1%）驱动线上提速。分品牌，2026H1 薇诺娜主品牌同比增长3%，实现企稳；薇诺娜宝贝/瑷科缦分别同比增长54%/46%，延续高速增长；姬芮同比增长22%；泊美有所下降；初普H1 实现营收约0.4亿元。产品端，主品牌薇诺娜持续聚焦敏感肌护理，瑷科缦锚定皮肤年轻化及院线抗衰赛道，以"新植萃"系列携手李佳琦溯源强化科研背书。此外公司正式进入中东市场、成为首个在卡塔尔完成注册的中国功效性护肤品牌，出海战略持续深化。

    　　盈利端，费用管控成效显著，毛销差改善驱动盈利质量提升。毛利率来看，2026H1 毛利率为74.62%，同比下降1.39 个百分点，主因孵化品牌处于市场培育期、销售结构变化所致；费用端，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.6/-0.5/-0.6/+0.2 个百分点，其中销售费用率降至50.53%，主因公司营销效率提升，管理费用率下降主因内部管理效率提升，财务费用率上升主因境外业务汇兑损失增加及银行存款利息减少；综合使得2026H1 归母净利率同比提升约0.9 个百分点至11.3%。单二季度来看，公司毛利率同比提升0.55 个百分点、销售费用率同比收窄4.3 个百分点，毛销差大幅优化4.9 个百分点，带动二季度扣非净利润实现27.1%的较快增长，经营性利润率显著改善。

    　　投资建议：我们认为，公司主品牌薇诺娜企稳、薇诺娜宝贝与瑷科缦等子品牌持续高增，叠加线上渠道高增与销售费用严格管控下的毛销差改善，收入与利润两端均呈向好趋势，主品牌美白、防晒、抗衰等品类持续发力及瑷科缦、初普等院线抗衰品牌布局，有望带动后续收入规模端的持续增长，预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.57、1.98、2.41 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司子品牌整合进度不及预期；

    　　2、电商流量成本持续高企。