业绩稳中有进，展现良好运营韧性，26Q2 实现营业收入14.74 亿元，同比+3.55%；归母净利润2.26 亿元，同比+3.44%；扣非净利润2.05 亿元，同比+27.09%。子品牌快速增长，抖音拼多多引领线上增长。盈利能力整体稳定，毛利率略降，费用管控显效，净利率提升，改革效果持续体现。

    　　业绩稳中有进，展现良好运营韧性。26H1 公司实现营业收入25.92 亿元，同比+9.27%；归母净利润2.92 亿元，同比+18.3%；扣非净利润2.46 亿元，同比+34.85%。单26Q2 实现营业收入14.74 亿元，同比+3.55%；归母净利润2.26 亿元，同比+3.44%；扣非净利润2.05 亿元，同比+27.09%，去年同期由于政府补助等因素导致经常性损益较多。公司2026 年半年度拟派发现金红利每10 股1.50 元（含税）。

    　　子品牌快速增长，抖音拼多多引领线上增长。收入拆分来看，

    　　1）分品牌，26H1 薇诺娜收入19.99 亿元（+3%），薇诺娜宝贝收入1.69 亿元（+54%），瑷科缦收入7514.83 万元（+46%），悦江投资旗下姬芮/泊美分别实现收入2.59/0.21 亿元。

    　　2）分渠道，26H1 公司线上/线下/OMO 渠道分别实现营收20.17/4.03/1.55亿元，同比分别+15.71%/-5.05%/-18.74%。线上分平台看，阿里系收入7.76亿（+0.96%）、抖音系收入6.42 亿（+57.38%）、京东系收入1.45 亿（-10.98%）、拼多多收入1.59 亿（+55.87%），抖音系、拼多多增速较快。OMO 渠道方面，26H1 公司净开店-8 家，截至26H1 末达251 家。

    　　毛利率略降，费用管控显效，净利率提升。

    　　1) 26H1，毛利率74.62%（同比-1.39pct），主要系尚处培育期的孵化品牌收入占比提升，销售结构变化所致。扣非归母净利率为11.07%（同比+0.60pct）。

    　　销售费用率50.53%（同比-3.64pct），主要系公司营销效率提升；管理费用率7.63%（同比-0.48pct）。

    　　2）26Q2，毛利率75.59%（同比+0.55pct），净利率15.25%（同比-0.01pct）。

    　　销售费用率48.63%（同比-4.29pct），管理费用率6.23%（同比+1.01pct）。

    　　盈利预测及投资建议。公司改革效果持续体现，预计2026-2028 年归母净利润分别为6.50 亿元、7.17 亿元、7.79 亿元，同比分别+28%、+10%、+9%，对应26PE21.0X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。