公司公布26H1 业绩。26H1 公司实现营收25.9 亿元，同比+9.3%；归母净利润2.9 亿元，同比+18.3%；扣非归母净利润2.5 亿元，同比+34.9%。

    　　单拆Q2，公司实现营收14.7 亿元，同比+3.6%；归母净利润2.3 亿元，同比+3.4%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比+27.1%，增长亮眼。此外，公司公布中期分红计划，拟每10 股派现1.50 元（含税），合计现金分红约0.63 亿元。

    　　分渠道：线上渠道延续增长，抖音系及拼多多渠道高增。①线上渠道，26H1 线上实现收入20.2 亿元（均为26H1，下同），同比+15.7%；收入占比78%，同比+4.4pct。其中线上自营收入同比+22.5%，收入占比提升至63%。平台方面，阿里系收入7.8 亿元，同比+1%；抖音系收入6.4 亿元，同比+57.4%；拼多多收入1.6 亿元，同比+55.9%；京东系收入1.4亿元，同比-11%；线上新渠道持续释放增长动能。②线下渠道，OMO 渠道收入1.55 亿元，同比-18.7%；线下经销、代销收入4 亿元，同比-5.0%。

    　　此外，公司亦围绕不同消费场景重建触达方式，“状械联合”、“稳态美妆”推动，多元化布局带来新增量。

    　　分品类：护肤品仍为最大收入来源、延续稳健增长态势。①护肤品仍为最大收入来源，收入22.8 亿元（均为26H1，下同），同比+13.8%，收入占比88%。②彩妆类收入1.9 亿元，占比7%。③医疗器械类收入0.66亿元，收入占比3%；④其他业务类收入0.4 亿元，收入占比2%。分具体品牌看，薇诺娜收入约20 亿元，同比约+2.5%，品牌矩阵代言推陈出新，市场与场景营销深度共情；薇诺娜宝贝、瑷科缦品牌收入同比均达45%+，姬芮收入同比达22%+，多品牌共同推动品牌结构进一步丰富。

    　　盈利能力：毛利率小幅回落，费用率持续优化。26H1 销售毛利率74.6%，同比-1.4pct。期间费用率有所优化，H1 销售/管理/研发费用率分别同比-3.6/-0.5/-0.6pct，费用端增速整体低于收入增速；H1 归母净利率提升至11.3%，扣非归母净利率提升至9.5%，盈利能力持续改善。

    　　盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，系列新品上新后有望贡献业绩增量。我们维持2026-2028 年公司归母净利润预测分别为6.26 亿元/7.22 亿元/8.32 亿元，对应同比分别+23.9%+15.3%/+15.1%。

    　　以2026/8/24 最新收盘价计算，2026-2028 年对应PE 分别为21 倍/18 倍/16 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。