事件描述

    　　10 月27 日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入28.4 亿元，同比增长11.35%；归属于母公司所有者净利润5.05 亿元，同比减少12.10%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.59 亿元，同比减少14.84%；其中三季度公司实现营业收入8.98 亿元，同比增长1.11%，环比减少15.67%；归属于母公司所有者净利润0.9 亿元，同比减少55.90%，环比减少67.25%。

    　　欧盟制裁导致盈利阶段性承压。

    　　2026 年6 月，欧盟指控公司供应用于俄罗斯军用机械润滑油的化学添加剂，属于为俄罗斯军工综合体提供支持的实体并列入制裁名单。从财务影响看，2025 年度公司对欧盟区域实现销售收入约1.42 亿元，占营业收入的比重约4%，影响相对可控。出口数据层面，据海关统计，2026年前三季度国内润滑油添加剂出口21.88 万吨，同比增长9.58%，出口均价2833 美元/吨，同比增长3.03%；同期河南省润滑油添加剂出口7.27万吨，同比下降11.88%，出口均价2947 美元/吨，同比增长8.34%。当前公司正会同国家商务部门等相关主管部门与欧盟方面严正交涉，争取合法权益，同时重构销售模式与网络，海外销量有望逐步恢复。此外，公司全资子公司瑞丰香港与沙特法拉比下游公司在沙特延布市合资设立项目公司，已于2026 年2 月完成注册并取得注册证书，双方分别持股60%、40%。项目预计分2-3 期实施，整体预计总投资约2.46 亿美元，其中一期核定投资约1.27 亿美元，建成后将形成覆盖核心单剂与主流复合剂全品类的专业化生产能力，打造面向中东、非洲、印度等区域的生产枢纽，为区域合作客户及全球头部客户供应润滑油添加剂，增强公司全球综合竞争实力。

    　　高端复合剂不断突破，盈利结构有望持续优化。

    　　全球润滑油添加剂行业由路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四大国际公司主导，合计占全球市场份额约85%，且四大以销售复合剂为主、单剂产品主要自用。公司具备完整的主流单剂自主生产能力，单剂产能31.5 万吨、位居国内第一梯队，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列；复合剂领域，公司已自主掌握D1 规格柴油机油、CF-4 至CK-4 级柴油机油、SL 至SQ 级汽油机油等复合剂配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP、SQ 级复合剂已通过国外权威第三方台架测试并获得多个OEM 认证，可应用于汽车发动机（含天然气发动机）润滑油、工业润滑油、船舶发动机油等领域。2026 年9 月，公司推出RF60300复合添加剂，专为API CL-4 与API FB-4 重型柴油机油规格开发，以应对美国EPA 2027 年重负荷排放法规，支持润滑油厂商为其2027 年　　HDEO 产品组合做好准备。随着以RF60300 为代表的高端复合剂产品不断突破，公司盈利结构有望持续优化。

    　　投资建议

    　　受欧盟制裁因素影响，我们下调公司盈利预测。伴随公司高端润滑油市场占有率逐步提升，海外基地落地建成打开成长空间，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润7.43、9.55、11.48 亿元（2026-2028年原值为9.10、10.85、12.61 亿元），同比增长0.9%、28.5%、20.2%，对应PE 分别为11、8、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新项目推进不及预期；

    　　（2）原材料价格波动风险；

    　　（3）行业竞争加剧风险；

    　　（4）安全生产风险；

    　　（5）环保政策及能耗政策变化风险；

    　　（6）宏观经济下行风险。