瑞丰新材发布三季报：Q3 实现营收8.98 亿元（yoy+1.11%，qoq-15.67%），归母净利9003.61 万元（yoy-55.90%，qoq-67.25%）。2026 年Q1-Q3 实现营收28.40 亿元（yoy+11.35%），归母净利5.05 亿元（yoy-12.10%），扣非净利4.59 亿元（yoy-14.84%）。公司Q3 净利低于我们前瞻预期（1.7亿元），主要是出口业务尚未完全修复以及短期成本传导受阻影响，下调26-28 年净利预期。但考虑公司高端产品认证转化、核心客户合作深化及海外产能逐步落地，未来仍有望延续增长，维持“买入”评级。

    　　出口恢复仍受扰动，成本传导受阻压制Q3 盈利据海关总署，26Q3 河南润滑油添加剂出口量约2.65 万吨，同比-7.5%、环比+10.6%；出口均价约2.14 万元/吨，同比+10.4%、环比+5.2%。出口量环比有所修复，但仍低于去年同期，我们认为主要受中东发货恢复缓慢、被欧盟列入限制名单等因素扰动。盈利方面，成本上涨向下游传导受阻，导致Q3 综合毛利率同比-8.7pct、环比-6.3pct 至26.3%，拖累当期盈利。但截至9 月末，公司合同负债较年初增长304.1%、较6 月末增长117.7%至3908万元，反映客户预付款增加，潜在订单需求仍有支撑。

    　　高端产品与核心客户持续突破，海外布局打开成长空间据公司中报，公司持续推进复合剂由中低端向中高端升级，已完成适配D1柴油机油标准的产品研发与台架验证，并在柴机油OEM 领域实现突破。客户方面，公司聚焦国际头部客户及区域大客户，拓展车用油、工业油、船用油等应用领域，同时加大国内市场资源投入与渠道建设，承接主流润滑油企业的国产替代需求。海外方面，公司推进沙特合资生产基地建设，完善全球供应布局。我们认为，伴随高端产品认证转化、核心客户合作深化及海外产能逐步落地，公司产品结构与市场份额有望持续提升，支撑中长期成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑Q3 业绩不及预期以及出口恢复仍需一定时间，我们下调公司26-28 年归母净利润至6.45/8.42/11.97 亿元（前值7.66/9.46/13.18 亿元，下调幅度16%/11%/9%），对应EPS 为1.68/2.20/3.12 元。参考可比公司2027 年Wind 一致预期11xPE，考虑公司产品竞争格局良好、市场空间广阔，以及公司产品具备较强稀缺性并开展海外业务布局，给予公司27 年15xPE，对应目标价为33.00 元（前值39.52 元，对应16x27 年PE）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发与认证风险、国际政策风险、地缘政治风险、汇率风险、原材料价格波动风险。