3Q26 业绩低于市场预期

    　　公司公布3Q26 业绩：收入8.98 亿元，同比上涨1.11%，环比下跌15.67%；归母净利润0.90 亿元，同比-55.90%，环比-67.25%。业绩低于市场预期，系受油价上涨成本抬升，美元贬值，以及欧盟制裁名单等多重因素影响。

    　　发展趋势

    　　外部冲击和内外销变化继续影响毛利率，3Q26 业绩承压。2Q26公司毛利率32.6%（YoY-4.7ppt，QoQ-1.2ppt），3Q26 公司毛利率进一步下滑至26.3%（YoY-8.7ppt，QoQ-6.3ppt）。毛利率下行主要受以下几个因素影响：1）上半年成本和出口业务销量受原材料上涨和中东地区运输成本抬升影响；2）欧盟制裁名单对公司部分业务开展有负面影响；3）国内销售收入实现快速增长占总收入比重大幅提升；4）汇率升值。

    　　高端化和销售结构优化持续推进。公司持续投入对高端复合剂、环保型添加剂及特种添加剂的研发，聚焦TOP 级别客户和区域大客户战略。同时公司深耕国内市场，承接国内主流润滑油企业的国产化替代需求，实现高级别柴机油复合剂快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于油价上涨以及客户结构变化带来的毛利率下行超过预期，我们下调2026 年/2027 年预测归母净利润25.0%/24.3%至6.04/7.06 亿元。当前股价对应2026 年/2027 年市盈率14 倍/12倍。维持跑赢行业评级，目标价下调24.3%至27.7 元，维持跑赢行业评级，对应2026 年/2027 年P/E 为17.6 倍/15.0 倍，较当前股价有25.5%的上行空间。

    　　风险

    　　客户拓展不及预期；全球贸易壁垒增加；汇率波动。