事件概述

    　　前三季度公司实现营业收入 8.86 亿元，同比+7.31%；归母净利润 1.72 亿元，同比+11.68%；扣非归母净利润 1.66 亿元，同比+9.51%。

    　　第三季度公司实现营业总收入 3.19 亿元，同比+6.09%；归母净利润 0.64 亿元，同比+19.11%；扣非净利润0.60 亿元，同比+13.64%。

    　　分析判断：

    　　主业稳健增长，全渠道经营夯实收入基本盘

    　　公司 Q3 收入端延续增长趋势，前三季度收入同比+7.31%，实现稳健规模扩张，我们认为得益于公司"风味+健康"双导向下的全渠道经营与产品矩阵扩张。分产品来看，我们认为香菇酱延续菌菇酱品类强势品牌优势，实现稳健增长；上海葱油依托南阳产业园规模化产能持续放量；调味配料聚焦香辛料风味研究和技术创新，产销规模保持同品类全国领先（上半年+13.71%）。分渠道来看，公司持续强化"零售+工业+电商+餐饮"销售矩阵，线下加强与胖东来、盒马、永辉及好想来、零食很忙等零食系统的直营合作，电商从流量投放转向产品、口碑与内容驱动，盈利能力进一步改善。

    　　费用优化带动利润弹性，利润率稳步向上

    　　成本端来看，公司毛利率基本平稳，Q3 毛利率 43.73%、同比仅-0.04pct，前三季度 44.42%、同比-0.15pct，成本变动可控。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率持续优化，前三季度期间费用率21.71%、同比-0.81pct，其中销售费用率同比-1.16pct至 13.76%，投放效率显著提升。综合来看，毛利稳定叠加费用率下行共同支撑净利率抬升，Q3 净利率 19.88%、同比+2.17pct，归母净利润同比+19.11%，跑赢收入，盈利能力稳步向上

    　　经营行稳致远，新品类打开成长空间

    　　公司经营稳健，持续推进战略落地。产品端坚持"香菇酱大单品+葱油第二曲线+西洋参新品类"的产品矩阵，其中西洋参滋补品类聚焦"皂苷 100"强化有效成分标准化价值传播，已启动保健食品注册申报、规划建设保健食品生产车间，在调味主业之外打开"药食同源/滋补健康"的第二增长曲线；渠道端持续推进全渠道布局，补齐渠道短板；品牌端持续提升"仲景"品牌力。我们看好公司维持稳健发展势头，业绩持续增长可期。

    　　投资建议

    　　考虑公司葱油酱为核心的调味食品业务增长放缓，我们下调公司 26 年营业收入 14.00 亿元的预测至 11.76亿元，新增 27-28 年营业收入 12.49/13.17 亿元的预测；下调 26 年 EPS 1.69 元的预测至 1.03 元，新增 27-28年 EPS 1.13/1.24 元的预测；对应 2026 年 10 月 22 日收盘价 17.49 元估值分别为 17/15/14 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新品扩张不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题