核心观点

    　　26Q3 公司营收同比-6.62%，较26Q2 的-8.5%降幅收窄，预估传统主力的溶液和凝胶产品继续承压（ 26H1 分别为-20.5%、-23.1%），冻干粉产品出货贡献增量。26Q3 公司归母净利润同比-34.92%，主要系产品结构调整下毛利率下滑、研发投入叠加新品推广支出增加。期末公司应收账款为8141.1 万元，较上年末-40.96%，公司加大应收账款管控力度。

    　　展望后续，公司多款新品上市销售、持续加强研发投入，包括：

    　　肉毒产品（解索橙）1 月拿证、8 月上市销售，26Q3 逐步开启机构打板测试，重点关注26Q4 商业化动销情况；射频皮肤治疗仪产品（嗨塑）7 月发布；公司嗨体适用范围新增面部真皮浅层注射范围。国际化方面，公司通过控股子公司爱美客国际收购韩国REGEN Biotech 剩余15%股权，完成对REGEN 的100%全资控股。

    　　事件

    　　公司发布2026 三季报：26Q1-3 公司实现营收17.44 亿元/-6.48%，归母净利润7.91 亿元/-27.64%，扣非归母净利润7.02 亿元/-26.35% ， 基本EPS 为2.62 元/-27.82% ， ROE （ 加权） 为10.08%/-4.10pct。

    　　单季度看，26Q3 公司实现营收5.28 亿元/-6.62%，归母净利润1.98 亿元/-34.92%，扣非归母净利润1.70 亿元/-33.03%。

    　　简评

    　　26Q3 营收降幅收窄，预估传统主力溶液和凝胶产品继续承压，冻干粉产品行业竞争压力加大。26Q3 公司实现营收5.28 亿元/-6.62%，较26Q2 的-8.5%降幅收窄，在消费疲软及医美上游陆续获证下，预估传统主力的溶液和凝胶产品继续承压（26H1 分别为-20.5%、-23.1%），冻干粉类产品“臻爱塑菲”、“臻爱灵塑”陆续出货贡献增量。截至26Q3 季度末，公司存货约1.2 亿元、较年初增长33.9%。期末公司应收账款为8141.1 万元，较上年末-40.96%，公司加大应收账款管控力度。

    　　产品结构调整下毛利率小幅下滑，新品推广叠加研发投入导致业绩承压。26Q3 公司归母净利润1.98 亿元/-34.92%，扣非归母净利润1.70 亿元/-33.03%。其中26Q3 公司毛利率为91.59%/-1.60pct，主要系毛利率更低的冻干产品营收占比提升。费用端，26Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为20.11%/+4.74pct、9.61%/+0.79pct、18.93%/+4.63pct、1.52%/+1.45pct。销售费用率提升主要系26Q3 公司多款新品上市推广，公司为推广新产品对应的人工及市场费用增加；财务费用提升主要系利息收入减少；研发端公司继续加强研发支出投入；26Q3 净利率为38.05%/-17.83pct。

    　　多款新品上市销售、持续加强研发投入，REGEN 并购整合持续推进。今年下半年有多款新品上市销售，包括：1）肉毒：公司独家经销韩国Huons BP 的注射用A 型肉毒毒素产品（解索橙）1 月拿证、8 月上市销售，26Q3 逐步开展机构端试用，重点关注26Q4 商业化动销情况；2）光电器械：公司控股子公司上海维脉公司研发的射频皮肤治疗仪产品（嗨塑）7 月发布，公司的产品矩阵延伸至能量源器械；3）嗨体水光：26 年6 月公司完成注射用透明质酸钠复合溶液产品的《医疗器械注册证》（Ⅲ类）适用范围变更，新增面部真皮浅层注射范围。4）7 月，医用交联透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶取得三类医疗器械注册证，适用于改善成人轻中度颞部凹陷；5）子公司旗下的利多卡因丁卡因乳膏于9 月底获批，覆盖注射镇痛环节，与公司注射类产品在使用场景上形成协同。国际化方面，公司通过控股子公司爱美客国际收购韩国REGEN Biotech 剩余15%股权，完成对REGEN 的100%全资控股。研发端，公司司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液处于临床试验中。

    　　盈利预测：基于行业竞争加剧以及公司加大新品推广，下调盈利预测，预计2026-2028 年营收为24.1、26.9、29.7 亿元（前值为25.8、27.8、30.0 亿元），同比-1.8%、+11.7%、+10.6%；归母净利润为10.5、12.3、13.6 亿元（前值为12.0、13.3、14.6 亿元），同比-18.4%、+16.5%、+10.8%，对应PE 为25、22、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。4）新品商业化进度不达预期的风险：公司部分新产品仍处于商业化推广阶段，若市场接受度、客户准入、销售渠道建设或行业竞争环境未达预期，可能导致新品商业化进度不及预期，由此将对公司经营业绩造成不利影响。