26Q3 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：收入17.4 亿元，同比-6.5%；归母/扣非净利润7.9/7.0 亿元，同比分别-27.6%/-26.4%。单Q3 收入5.3 亿元，同比-6.6%；归母/扣非净利润2.0/1.7 亿元，同比分别-34.9%/-31.6%。Q3 业绩略低于我们预期，主因行业竞争加剧及新品培育带动人工及市场费用增加。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 核心产品嗨体基本企稳，肉毒等新品逐渐起量。3Q26 收入同比-6.6%，分产品看，我们预计Q3 嗨体低基数下收入同比已基本企稳，核心产品仍具较强韧性；宝尼达及嗗科拉同比较快增长；臻爱塑菲同比表现稳健；新品肉毒素已于8 月上市，销售推进顺利，开始贡献收入增量；天使系列则在竞争加剧下收入短期承压。

    　　2、新品推广及管线培育带动销售及研发费率提升，Q3 净利率同比下降。Q3 毛利率同比-1.6ppt 至91.6%，我们预计主因行业竞争加剧叠加产品结构变化。费用端，Q3 销售费率同比+4.7ppt 至20.1%，主因公司为培育新品增设团队及加大前期市场推广投入；管理、研发费率分别同比+0.8ppt/+4.6ppt 至9.6%/18.9%。最终，Q3 归母/扣非净利率分别同比-16.3ppt/-11.8ppt 至37.4%/32.3%。

    　　3、多管线布局有望逐步落地，看好公司中长期竞争优势及成长空间。展望后续，我们认为：①嗨体：已于今年6 月获批新增面部适应症，后续有望进一步贡献增量；②肉毒：与既有产品的渠道协同效应有望释放，带动产品销售起量；③ECM：公司通过投资华夏生物，取得其在研注射用脱细胞羊膜基质产品在大中华区未来的独家经销权，若后续较早获批，有望在ECM 领域形成先发优势；④麻膏：公司全资子公司已于9 月取得利多卡因丁卡因乳膏药品注册证，补充医美配套产品布局，关注其后续商业化进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持26-27 年盈利预测不变，当前股价对应26-27 年24/22 x P/E。

    　　维持跑赢行业评级和目标价145 元不变，目标价对应35/33 x P/E，有49%的上行空间。

    　　风险

    　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。