公司公告：26H1 实现收入12.2 亿元/yoy-6.4%，实现归母净利润5.9亿元/yoy-24.8%，实现扣非归母净利润5.3 亿元/yoy-24.5%；单Q2 来看，公司实现收入5.8 亿元/yoy-8.5%，归母净利润3.0 亿元/yoy-14.6%，扣非归母净利润2.3 亿元/yoy-22.9%。

    　　分品类看，增量核心来自臻爱塑菲贡献，内生维度依然有所承压。

    　　26H1 公司溶液类产品（嗨体）收入5.9 亿元/yoy-20.5%，毛利率为92.96%/-0.20pct；凝胶类产品（天使系列等）收入3.8 亿元/yoy-23.1%，毛利率为97.53%/-0.22pct；冻干粉类产品（臻爱塑菲）收入2.1 亿元/yoy+973%，毛利率为86.91%/+11.92pct，收入端快速增长主要源于公司收购REGEN 于25Q2 并表，25H1 依然处于低基数阶段，毛利率大幅改善预计主要源于25H1 尚未开始国内直销，因此毛利率偏低。

    　　销售费率显著上行拖累净利率表现。 26Q2 公司毛利率/期间费率/净利率分别为92.5%/42.7%/51.4%，同比分别-0.5/+6.6/-3.2pct，其中期间费率明显提升主要源于销售/管理费率同比+9.2/+2.4pct，销售费率提升主要源于组建新的产品事业部导致人工费用增加，以及新产品的市场费用增加。

    　　公司发布持股计划，主要考核收入表现，关注达成情况。公司发布持股计划，解锁目标聚焦收入端表现，第一个解锁期：2026 年营收25.25亿元可解锁80%，达到25.75 亿元可解锁100%；第二个解锁期：2026年-2027 年两年营业收入累计值不低于52.50 亿元可解锁80%，达到54.09 亿元可解锁100%。若按照今年最低要求计算，即下半年需达成13.09 亿元，同比增速要求13.5%，关注H2 肉毒等新品放量对于销售目标达成的贡献。

    　　【投资建议】

    　　公司Q3 有较多新品发布，包括肉毒、射频治疗仪、头皮水光，关注新品放量对于H2 的销售贡献情况，随着后续每年稳定推新、运营能力提升，或有助于公司达成股权激励目标。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.3/13.4/14.5 亿元，同比分别-4.7%/+9.1%/+8.0%，按9 月30 日收盘价计算的PE 分别为23/21/20X，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新品销售表现不及预期、上游产品竞争继续加剧、消费力恢复不及预期。