核心观点

    　　26H1 公司实现营收54.86 亿元/+3.6%，归母净利润5. 13 亿元/+4.4%（剔除汇兑损失后约同比双位数增长），26Q2 营业收入28.07 亿元/+4.3%，归母净利润2.62 亿元/+7.6%。26H1 公司毛利率为49.00%/+0.66pct，净利率为9.94%/+0.15pct，公司在高基数下实现稳健增长、两大板块毛利率逆势提升。分业务看，1）26H1消费品实现营收28.44 亿元/+3.6%，其中战略品类除卫生巾（高基数）外均取得双位数增长，Q2 增长提速，卫生巾品类降幅Q2以来明显收窄、全年仍有望实现10 亿元收入。2）26H1 医用耗材实现营收25.88 亿元/+2.9%，核心品类手术室耗材、高端敷料主营收入稳健增长，海外业务受外部环境影响阶段性承压。展望下半年，医疗、消费品板块收入均有望环比提速增长，但原材料成本上行压力加大，公司将通过成本管理、效率提升积极应对。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年度报告。公司26H1 实现营业收入54. 86 亿元/+3.6%，归母净利润5.13 亿元/+4.4%，扣非归母净利润4. 62 亿元/+0.4%，经营性现金流净额3.13 亿元/-7.8%，基本EPS 为0. 88元/股，同比+4.4%，ROE（加权）为4.36%/+0.04pct。公司拟每10股派发现金股利5.00 元（含税），预计分红金额合计2.87 亿元，股利支付率约55.98%。

    　　单季度看，公司26Q2 营业收入28.07 亿元/+4.3%，归母净利润2.62 亿元/+7.6%，扣非归母净利润2.35 亿元/+4.0%。

    　　简评

    　　上半年收入稳健，还原汇兑损失后利润双位数增长。在外部宏观环境复杂多变的环境下，26H1 公司实现营收54.86 亿元/+3. 6%，归母净利润5.13 亿元/+4.4%，实现高基数下稳健增长。若还原人民币升值导致的汇兑损失影响（较去年同期增加0.8 亿元汇兑损失），上半年利润为双位数增长。

    　　分业务看：1）消费品：战略品类除卫生巾（高基数）外均取得双位数增长，Q2 增长提速。26H1 实现营收28.44 亿元/+3.6%，毛利率58.86%/+0.23pct，营收占比51.8%，其中核心品类干湿棉柔巾收入8.98 亿元/+10.4%，成人服饰收入5.77 亿元/+10.8%，婴童服饰及用品收入5.21 亿元/+12.1%，卫生巾收入4.78 亿元/-10.3%（ 去年同期高基数下增速承压，但季度间降幅已收窄）。分渠道看，线上收入17.78 亿元/+4.1%（占消费品业务63%），其中Q2 增长10.6%，增长提速，兴趣电商平台持续较好增长；线下门店收入7.25 亿元/持平（占比25%） ，截至期末全棉时代存量门店508 家（直营387 家、加盟121 家），上半年新开门店11 家（直营6 家、加盟5 家）；商超渠道积极发展，实现收入2.80 亿元/+12.2%（占比10%），在山姆会员店及胖东来等渠道，公司品牌价值大幅提升。

    　　2）医用耗材：海外业务阶段性承压，国内严肃医疗稳步拓展，跨境电商C 端表现亮眼，26H1 实现营收25.88亿元/+2.9%，毛利率38.72%/+1.34pct，营收占比47.2%，其中核心品类手术室耗材收入8.0 亿元/+7.7%，高端敷料收入4.9 亿元/+2.8%，传统伤口护理与包扎收入5.6 亿元/-2.3%。品类端，公司手术室耗材以手术衣、手术洞巾和专业的造影、剖腹产、 泌尿等各类手术组合包深入覆盖国内外终端市场；高端敷料持续推进技术深耕与拓展新客户、扩大品牌知名度。分渠道看，国外销售渠道收入14.6 亿元/+2.5%（占医疗业务57%），国内医院渠道收入4.4 亿元/+6.0%（占比17%），日用消费C 端收入4.5 亿元/持平（占比17%），其中跨境电商平台累计同比增长近双位数。

    　　上半年医疗、消费品业务毛利率逆势提升，汇兑损失拖累净利率。1）利润率： 26H1 公司毛利率为49.00%/+0.66pct，净利率为9.94%/+0.15pct，所得税率为17.68%/ -2.06pct。单季度看， 26Q2 公司毛利率为49.07%/+0.85pct，环比+0.15pct；净利率为9.78%/+0.25pct，环比-0.33pct；所得税率为12.63%/ -5.00pct，环比-9.60pct。原材料价格、海运费等对公司成本控制带来挑战，公司通过新品迭代、降本增效、聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措，毛利率逆势提升。2） 费用端：26H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为24.06%/+0.36pct、7.82%/-0.41pct、3.51%/-0.16pct、1.21%/+1.42pct（人民币升值致汇兑损失增加）。单季度看，26Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为25.24%/+0.18pct、7.65%/ -0.47pct、3.61%/-0.19pct、1.12%/+1.60pct（汇兑损失增加）。3）分业务看，26H1 消费品业务营业利润率14.2%/+0.2pct，同比逆势提升；26H1 医疗业务营业利润率7.1%/-1.5pct，主要系人民币升值的汇兑损失影响。

    　　医疗和消费板块双轮驱动，下半年收入有望环比提速。1）消费品业务：全棉时代围绕棉柔巾、卫生巾、成人服饰、婴童用品四大战略品类，下半年新品储备与上市节奏有望显著强于上半年，线上紧抓兴趣电商与内容运营，线下重点拓展品牌商超、会员店等优质KA 渠道并推进门店精细化调改。卫生巾业务方面，受高基数影响上半年下降，季度间降幅已经收窄，全年有望继续实现10 亿元目标收入。2）医疗业务：公司坚持海外业务、国内严肃医疗、消费医疗三线并进，上半年海外渠道货柜紧张影响部分收入实现、目前已逐步恢复正常， 国内医院渠道稳步拓展，C 端聚焦消费医疗赛道，海外加速公司全球化供应链重构和自主品牌出海；产品端走高质量发展路线，对高端敷料、手术室耗材、健康个护等高毛利高增速品类加大研发深度，推动高值化、品牌化转型。3）盈利端：下半年预计棉花等原材料成本上行的压力加大，公司将通过锁价、对冲等方式积极应对，并进一步推进数字化与智能制造、提升生产效率，加强GRI 整合、改善盈利能力。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年公司营收为115.79、125.55、135.64 亿元，同比增长5.8%、8.4%、8.0%；归母净利润为9.02、10.22、11.36 亿元，同比增长17.5%、13.3%、11.2%，对应PE 为19.1x、16.8x、15.1x， 维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）行业政策及标准变化的风险：近年来，随着国家持续深化医药卫生体制改革，相关政府部门在行业标准、招投标规则、价格机制和流通体系等多个领域出台了一系列法规和政策。这些政策的实施对医疗器械行业的发展产生了广泛而深刻的影响。如果公司未能及时适应这些政策的深刻变化，可能会面临经营上　　的挑战。 因此，公司必须密切关注政策动态，积极调整经营策略，以确保在合规经营的同时，保持市场竞争力。2）商誉的减值风险及对策：近几年，稳健医疗先后收购多家公司以完善产业链布局，由此累计形成一定规模的商誉。若被并购公司未来经营状况未达预期，可能触发商誉减值，直接减少当期利润，并对股东权益及资本市场估值产生负面影响。3）原材料价格波动的风险及对策：公司主要原材料为棉花及由其制成的棉纱、医用坯布等。若原材料价格持续上涨且产品销售价格无法同步调整，成本压力传导不畅，将对公司盈利能力产生一定影响。