事件描述

    　　2026H1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润54.9/5.1/4.6 亿元，同比+3.6%/+4.4%/+0.4%。

    　　单2026Q2 来看， 公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非净利润28.1/2.6/2.4 亿元， 同比+4.3%/+7.6%/+3.9%，Q2 增长环比Q1 提速。

    　　事件评论

    　　收入：医疗稳健，消费驱动Q2 收入提速。

    　　2026H1 医疗收入25.9 亿元（同比+2.9%），在去年海外出口高基数和人民币升值扰动下维持正增长，业务表现稳定。H1 拆分来看，分品类，手术室耗材收入8.0 亿元（同比+7.7%）/高端敷料收入4.9 亿元（同比+2.8%）/传统低值耗材5.6 亿元（同比-2.3%）。分渠道，海外收入14.6 亿元（同比+2.5%）/国内医院收入4.4 亿元（同比+6.0%）。

    　　2026H1 消费收入28.4 亿元（同比+3.6%），预计Q2 环比Q1 提速。拆分来看：①分品类，棉柔巾H1 收入同比+10.4%，Q2 同比+19.3%环比明显提速；卫生巾H1 收入达4.8亿元，Q2 降幅收窄；成人服饰H1 同比+10.8%；婴童服饰及用品收入H1 同比+12.1%。

    　　②分渠道，线上H1 收入同比+4.1%，Q2 提速至双位数水平，其中抖音H1 增长近20%；线下H1 同比持平；商超H1 同比+12.2%。

    　　盈利能力：毛利率改善幅度环比Q1 扩大，费用与汇兑影响利润弹性释放。2026Q2：销售毛利率49.1%，同比+0.9pct，原料涨价下公司仍基于产品结构、折扣管理和降本增效实现毛利率改善。此外，控费下管理及研发费用率同比-0.7pct、所得税率改善等带动利润快于收入，但财务费用率同比+1.5pct、资产减值损失同比增加较多影响利润释放弹性。

    　　综上，Q2 归母净利率9.3%，同比+0.3pct。2026H1：分业务，医疗毛利率同比+1.3pct至38.7%，主因传统低值耗材&手术室耗材毛利率提升拉动，消费毛利率同比+0.2pct 至58.9%，主因有纺&棉柔巾毛利率提升拉动。H1 医疗营业利润率同比-1.5pct 至7.1%，主因汇兑损失影响，消费营业利润率同比+0.2pct 至14.2%。

    　　展望来看，H2 收入&利润基数走低下增速改善可期，其中消费品梯队有序建立下有望稳健成长，医疗在汇率波动放缓下增长有望提速。预计公司2026-2028 年归母净利润为9.4、10.6、11.6 亿元，对应PE 为18、16、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电商平台竞争加剧；2、电商流量机制变化；3、终端消费波动风险；4、开店进度不及预期；5、店效爬坡不及预期；6、贸易磋商政策变化。