公司上半年业绩稳健增长，26Q2 营业收入同比+4.31%，归母净利润同比+7.63%，扣非归母净利润同比+3.94%。其中上半年医疗板块收入同比+2.9%，消费品同比+3.6%（卫生巾品类下滑，其余品类增长）。受到产品结构优化、费用控制得当影响，公司整体盈利能力稳定。期待下半年环比继续改善，以及多品类支撑中长期增长。

    　　公司26H1 业绩稳健增长。26H1 营业收入54.86 亿元，同比+3.59%；归母净利润5.14 亿元，同比+4.37%；扣非归母净利润4.62 亿元，同比+0.37%。26Q2营业收入28.07 亿元，同比+4.31%；归母净利润2.62 亿元，同比+7.63%；扣非归母净利润2.35 亿元，同比+3.94%。公司顶住人民币升值、原材料价格上涨等外部压力，业绩实现稳健增长。

    　　医疗板块稳中有进。26H1 医疗耗材业务营收25.9 亿元，同比+2.9%；毛利率38.7%，同比提升1.3pct。1）分品类，手术室耗材和高端敷料品类收入同比分别+7.7%/+2.8%至8.0 亿元/4.9 亿元。2）分渠道，上半年国外销售渠道收入14.6 亿元，同比+2.5%，增速放缓主要受去年同期高基数影响；国内医院渠道收入4.4 亿元，同比+6.0%；日用消费C 端业务收入4.5 亿元，其中跨境电商平台增长近双位数。

    　　消费品板块内部品类分化，卫生巾业务出现下滑。26H1 全棉时代收入28.4亿元，同比+3.6%，占主营业务收入比重52%，其中Q2 增速已提升至双位数水平。1）分品类，核心爆品干湿棉柔巾收入9.0 亿元，同比+10.4%（其中Q2 同比+19.3%）；卫生巾收入4.8 亿元，同比-10.3%，主要系去年同期高基数（25H1 增速68%），但季度间降幅已收窄；成人服饰收入5.8 亿元，同比+10.8%；婴童服饰及用品收入5.2 亿元，同比+12.1%。2）分渠道，26H1线上渠道收入17.8 亿元，同比+4.1%，其中Q2 线上增速已提至双位数水平；兴趣电商平台持续较好增长，抖音上半年同比增长近20%；线下门店收入7.2亿元同比持平，上半年新开门店11 家至508 家；商超渠道收入2.8 亿元，同比+12.2%。

    　　产品结构优化，费用控制得当，整体盈利能力稳定。

    　　26H1 毛利率为48.99%，同比+0.66pct；净利率9.94%，同比+0.15pct。其中1）医疗耗材业务毛利率为38.7%，同比+1.3pct，主要系新品迭代及降本增效；营业利润率为7.1%，同比-1.5pct，主要受人民币升值导致汇兑损失增加约0.8 亿元的影响。2）消费品业务毛利率为58.9%，同比+0.2pct；营业利润率为14.2%，同比+0.2pct，主要系公司聚焦战略品、加强折扣管理及精细化运营。26H1费用端：销售费用率24.06%，同比+0.36pct；管理费用率7.82%，同比-0.42pct；研发费用率3.51%， 同比-0.16pct，财务费用率1.21%，同比+1.42pct。

    　　26Q2 毛利率为49.07%，同比+0.86pct，主要受益于高毛利的高端敷料及手术室耗材占比提升，以及消费品板块品牌溢价持续增强。净利率9.78%，同比+0.25pct。管理费用率7.65%，同比-0.47pct；销售费用率25.24%，同比+0.18pct；财务费用率1.12%，同比+1.55pct，主要系人民币汇率波动导致汇兑损失增加。

    　　盈利预测及投资建议：考虑到短期经营压力、人民币升值带来的汇兑压力、原材料成本上涨等因素，我们下调盈利预测，预计2026 年-2028 年归母净利润规模分别为8.96 亿元、10.26 亿元、11.20 亿元，同比增长17%、15%、9%。

    　　当前市值对应26PE19.1X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：消费品业务中的棉柔巾和卫生巾竞争格局变差，收入下行的风险；医疗业务商誉减值的风险；棉花等原材料价格波动的风险；人民币汇率波动的风险。