【投资要点】

    　　2026 年10 月28 日，公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度实现营收38.88 亿元，同比+14.79%；归母净利润347.19 万元，同比-98.43%；扣非归母净利润-259.14 万元，同比-101.23%。单Q3 营收13.79 亿元，同比+8.88%、环比-6.01%；归母净利润-461.34 万元，同比-105.25%、环比-122.37%。

    　　利润承压受毛利率、费用与减值多重影响，Q3 降幅进一步扩大。前三季度综合毛利率17.03%，同比-3.44pct；单Q3 毛利率15.42%，同比-5.34pct、环比-3.15pct，主要系行业竞争加剧、原材料价格及汇率波动影响。前三季度期间费用5.41 亿元，同比+32.52%，费用率13.92%、同比+1.85pct；其中财务费用4,880.73 万元、同比+823.20%，主要系汇兑损失增加；研发费用2.71 亿元、同比+28.72%，研发费用率6.97%、同比+0.75pct，研发投入持续围绕主营业务各产品领域。此外信用及资产减值损失合计较上年同期增加约2,687 万元，进一步侵蚀利润。

    　　数据中心电源仍是核心增长引擎，高功率产品结构占优。前三季度数据中心电源收入同比增长，其中高功率服务器电源收入同比增长近4成，占数据中心电源收入约8 成；受原材料价格波动及市场竞争影响，Q3 部分产品销售单价及盈利水平有所下降，板块毛利率同比下滑；该下滑主要为结构性因素，随高功率及海外项目放量有望逐步缓解。

    　　海外收入占比接近五成，结构红利与汇率扰动并存。2026 年上半年公司境外收入11.96 亿元，同比增长35.03%，占总营收比重达 47.66%；境外业务毛利率22.79%，同比提升1.11 个百分点，显著高于境内盈利水平，外销结构升级已成为毛利率修复的重要支撑。前三季度汇兑损失同比大幅增加、出口退税相关应收款项增长，印证外销规模持续扩张的同时，汇率波动对利润的扰动也同步放大。产能端，公司布局越南、墨西哥两大海外生产基地，优化海外交付效率，应对国际贸易环境变化。客户拓展持续推进，数据中心电源板块已与海外头部CSP客户Google 达成项目合作，与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术交流与业务接洽；消费电子板块已导入Meta、亚马逊等国际知名客户，海外客户布局从单点突破转向多点覆盖。海外业务是公司产品结构升级与盈利修复的核心抓手，后续贡献节奏取决于客户项目验证进度与汇率波动的对冲效果。

    　　消费电子电源与锂电设备电源业务延续增长。前三季度消费电子电源收入同比增长，锂电设备电源及其他业务收入亦同比增长，两大板块毛利率均有所下降，主要系行业竞争加剧、原材料价格及汇率波动影响。公司围绕主营业务各产品领域保持研发投入，产品矩阵持续完善，夯实基本盘业务韧性。

    　　【投资建议】

    　　公司为电源行业领军者，未来有望充分受益于AI 服务器大力发展下高功率服务器电源的高增长。考虑到行业竞争加剧、原材料及汇率波动致毛利率下滑，以及汇兑损失与减值计提影响，我们调整盈利预测，预计公司2026—2028 年营业收入分别为53.86/65.18/77.65 亿元，同比分别+20.70%/+21.03%/+19.12%；归母净利润分别为0.42/2.99/6.35 亿元，同比分别-82.96%/+619.11%/+112.37%。我们认为，公司在电源领域具备技术优势，有望受益于AI 高性能服务器发展带来的高功率服务器电源需求增长。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　原材料价格及汇率波动超出预期，毛利率修复进度不及预期；

    　　存货规模大幅上升，若下游需求兑现不及预期，存在跌价减值风险；

    　　公司新订单增速不及预期；

    　　AI产业发展进度不及预期。