投资要点：

    　　公司现主营垃圾焚烧，业绩上行趋势明显。公司目前主营垃圾焚烧发电，截至2025 年11 月在运焚烧产能达1.5 万吨/日（设计总产能1.8 万吨/日），根据25 年年报其贡献业绩占比超过80%。2026H1 公司实现归母净利润1.96 亿元，同比+71.18%，业绩增长核心驱动来自垃圾焚烧主业精细化管理运营、炉渣资源化利用带来的收入增加及公允价值变动收益。2025 年全年归母净利润2.48 亿元，同比+36.3%。

    　　垃圾焚烧提质增效：炉渣资源化+蒸汽供热+AI 智慧焚烧。1）炉渣提价：公司于25 年8 月底前完成全部电厂炉渣合同重新招标或签约，新签约均价提升至120-130 元/吨，部分项目超200 元/吨。2）蒸汽供热：26H1 对外供蒸汽7.82 万吨（25 年11.75 万吨）、供热54.26 万GJ（25 年83.07 万GJ），莆田、安徽、江苏等地新开发项目产能公司预计2026-2027 年陆续释放。3）智慧焚烧：AI 智慧燃烧系统已完成全部27 条生产线招标定标，主要合作方为阿里云，有望持续降本增效。4）国补待确认收入较为可观：截至26H1，公司尚有8 个已投产项目（垃圾处理规模5,450 吨/日）未纳入国补清单，截至25 年Q3 末待确认国补收入约3.79亿元（含税），一旦前述项目纳入国补清单，该部分收入基本可转化为净利润，有望构成重要业绩增量。

    　　4 万吨牛磺酸项目投产临近，“原料+终端”一体化布局。截至26H1，公司年产4 万吨牛磺酸原料项目已完成主体及配套建筑封顶，进入设备安装调试阶段，项目达产后产能规模或将位居国内前三。生产工艺采用环氧乙烷法，主要原料可实现充足稳定供应，具有显著成本和安全优势，同步布局"牛磺酸+"终端产品，已开发多款功能性饮品，品牌专营店签约超50 家。

    　　算电协同积极布局，共建南安绿色智算中心。公司依托垃圾焚烧发电厂稳定、低成本的绿电资源，切入AI 算力赛道。公司2026 年4 月成立全资子公司厦门圣元智算科技有限公司，6月与泉州移动达成战略合作，共建南安绿色智算中心，计划部署标准机柜510 个，项目规划总投资金额达52.8 亿元，规划总算力达1.5 万PFLOPS。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.94/4.98/6.82 亿元，同比增速分别为58.79%/26.30%/36.92%，当前股价对应PE 分别为12/9/7 倍，低于可比公司（军信股份、中科环保、永兴股份）2026 年平均14 倍PE。考虑到公司炉渣资源化、蒸汽供热等增量业务弹性突出，国补待确认收入有望构成业绩增量，牛磺酸第二成长曲线即将落地。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：应收账款回收风险；供热产能释放不及预期、牛磺酸投产节奏不及预期。