本报告导读：

    　　公司Q3 业绩高速增长，算力集群交付运营加快，带动算力业务收入及毛利率提升；服务器再制造、存储业务协同发展，公司持续推进算力基础设施扩张及产业链布局。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持"增持"评级。我们预计 2026-2028 年公司营收分别为302.38/594.20/814.05 亿元，归母净利润分别为48.63/91.81/118.41亿元，EPS 分别为9.94/18.76/24.20 元。给予公司2026 年26 倍PE估值，对应目标市值1264.38 亿元，目标价258.37 元。

    　　Q3 业绩高速增长，盈利能力显著改善。公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收196.10 亿元，同比+135.39%；归母净利润30.62亿元，同比+338.77%；扣非归母净利润30.68 亿元，同比+348.99%。

    　　其中Q3 单季度实现营收70.87 亿元，同比+109.27%；归母净利润12.24 亿元，同比+360.33%。Q3 单季毛利率32.27%，同比+14.55pct，产品结构优化与算力业务放量推动盈利能力持续改善。

    　　算力集群陆续交付验收，算力服务收入加速兑现。公司前期布局的多个算力集群及综合服务项目陆续完成交付、通过客户验收并进入计费运营阶段。公司高端算力设备相关机房改造持续推进，供应链保障情况向好，万卡集群上架稳步推进，后续设备交付节奏有望提速。同时公司近期新签重大算力经营合同，对已进入服务期的订单设置未履行服务对应价款100%的解除违约金，强化订单履约保障。

    　　服务器再制造业务放量，数据存储业务稳健增长。存储等核心零部件需求增长，公司依托回收、检测及专业复用体系，释放服务器高价值存储部件及其他元器件价值，带动服务器再制造业务收益强劲增长。数据存储业务坚持战略客户合约制，持续拓展行业客户。

    　　资本开支持续加大，算力产业链新业务布局推进。截至2026 年9 月末，公司固定资产238.22 亿元，较年初增加145.39 亿元；前三季度购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金168.90 亿元，同比+106.93%。公司拟定增募资不超过80 亿元，用于智算中心建设、数据存储拓展升级扩产及补充流动资金、偿还银行贷款，申请已获深交所受理。公司TokenShare 平台已上线运行，控股子公司光为科技布局NPO 光模块技术路线，相关技术已提交专利申请，并联合服务器、GPU 产业链伙伴推进超节点服务器研发。

    　　风险提示：算力需求不及预期；算力项目建设及设备交付不及预期。