公司公布2026 年半年度报告。26H1 实现营收8.93 亿元/yoy+23.78%；归母净利润5848 万元/yoy-10.44%；扣非归母净利润5121 万元/yoy-7.21%。

    　　其中26Q2 实现营收3.98 亿元/yoy+22.53%；归母净利润1770 万元/yoy+2.40%；扣非归母净利润1335 万元/yoy+19.05%。我们判断26Q2 或为全年经营压力最大阶段，1）防晒剂价格同比仍处低位、部分上游原料价格上涨仍需逐步顺价，2）汇率波动带来汇兑损失，影响净利率表现。我们预计随着前期产品价格调整影响逐步显现、汇兑压力边际消退，预计有望对冲Q3 部分原材料成本上行压力，利润率修复趋势仍值得期待。公司H1 末已累计回购4.40 百万股/接近方案上限，彰显公司发展信心，维持买入评级。

    　　防晒需求恢复，洗护原料开始贡献增量

    　　26H1 公司化妆品活性成分及其原料收入6.99 亿元，yoy+28.43%，毛利率30.37%，yoy-4.92pct；合成香料收入1.81 亿元，yoy+9.54%，毛利率18.75%，yoy-3.47pct。防晒市场下游客户去库存影响截至报告期末已基本消化，防晒剂市场需求逐步恢复带动出货量同比增长；同时洗护类原料随着前期客户开发和应用推广逐步显现成效，销售规模亦实现增长。26Q1 以来部分上游原料有价格上涨影响，公司采取多种措施保证供应安全稳定。

    　　多品类扩张持续推进，打开中长期成长空间

    　　公司在防晒剂领域已覆盖传统防晒剂及P-S、P-M、EHT、PA、HS、二氧化钛等新型/水溶性/物理防晒剂产品，并在既有优势基础上扩充氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐（PO）等洗护类原料。安庆一期项目中，年产1.28 万吨氨基酸表面活性剂项目已建设完成，年产2000 吨高分子增稠剂卡波姆项目仍在建设过程中。我们预计PO、氨基酸表活等新品类有望随客户验证和应用推广持续放量，据FDA 6 月9 日公告，P-S 为美国二十多年来首个获批的全新防晒活性成分；据6 月10 日公司投资者交流内容，公司将和帝斯曼共同合作开展P-S 防晒剂在美国市场的推广和销售，我们预计公司仍处客户拓展阶段，明年或形成更显著增量。

    　　价格与汇兑拖累盈利，现金流明显改善

    　　26H1 公司综合毛利率27.89%，yoy-4.16pct，主因部分产品价格同比下降，抵消出货量提升带来的规模效应，26Q2 毛利率27.13%/yoy-2.48pct，降幅较Q1 有所收窄。费用端，26Q2 销售费用率2.40%/yoy-0.45pct；管理费用率11.90%/yoy-3.79pct；研发费用率3.92%/yoy-1.35pct；财务费用率5.82%/yoy+5.26pct，主因汇兑损失增加。26H1 经营活动现金流净额1.51 亿元，yoy+153.77%，主因销售商品收到现金增加及职工薪酬、税费支出减少。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持26-28 年营收预测为19.49/23.67/27.25 亿元，维持26-28 年归母净利润为2.03/2.50/2.90 亿元，对应EPS 为0.43/0.52/0.61 元。参考可比公司iFinD27E 一致预期21 倍，考虑公司供需端改善明确，随产品顺价有望推动利润率上行，同时考虑公司作为全球防晒剂制造商龙头，维持给予公司27 年31xPE，维持目标价16.1 元。

    　　风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。