2026H1 防晒市场需求逐步恢复带动收入增长，Q2 归母净利同比已回正2026H1：公司收入8.9 亿元/yoy+23.8%，归母净利5848 万元/yoy-10.4%，扣非归母净利5121 万元/yoy-7.2%。2026Q2：公司收入4 亿元/yoy+22.5%，归母净利1770 万元/yoy+2.4%，同比回正。2026H1 收入增长系防晒市场下游客户去库存影响减弱，防晒剂市场需求逐步恢复带动出货量同比增长，此外洗护类原料客户开发和应用推广逐步显现成效。2026H1 归母净利润有所下滑系部分产品市场价格同比下滑和汇兑损失影响。伴随业务规模提升及各项降本增效举措显现成效，2026H1 公司经营活动现金流量净额1.5 亿元/yoy+153.8%。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028 年归母净利1.6/2.2/2.9 亿元，yoy+48.1%/+37.2%/+32.4%，当前股价对应 PE 为32.2/23.4/17.7 倍，维持“买入”评级。

    　　防新产品、新产能放量有序推进，P-S 美国获批上市有望打开美国市场空间分业务：2026 年公司化妆品活性成分及其原料/合成香料收入7/1.8 亿元，yoy+28.4%/+9.5%，毛利率30.4%/18.75%，yoy-4.92pct/-3.47pct。分区域：2026H1年公司境内/境外实现收入1.7/7.2 亿元，yoy+21.9%/+24.2%，毛利率26.2%/28.3%，yoy-5.77pct/-3.78pct。公司氨基酸表面活性剂（年产 12800 吨）项目已建设完成，年产2000 吨卡波姆项目在建设中。此外，马来西亚工厂顺利投产，加快推进产能爬坡与运营优化。马来西亚科思子公司2026H1 已实现收入3110 万元。6 月P-S 产品已获美国FDA 批准上市，帝斯曼取得该产品北美市场18 个月独家销售资格，未来公司将和帝斯曼共同合作开展P-S 防晒剂在美国市场推广和销售，期待产品放量。

    　　产品价格底部致盈利能力承压，汇兑损失影响财务费用率2026H1 年公司毛利率/净利率27.9%/6%，yoy-4.2pct/-2.8pct，毛利率下滑系部分产品市场价格同比下滑， 2025H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率1.9%/10.1%/3.3%/5.5%，yoy-0.63pct/-4.27pct/-2.07pct/+5.52pct。2026Q2 公司毛利率/净利率27.1%/3.9%，yoy-2.48pct/-0.84pct，财务费用率增长系汇兑损失。

    　　风险提示：国际宏观环境变化；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。