核心观点

    　　公司发布2026 年半年报，在产品销售增长及经营效率改善的推动下，上半年业绩实现超预期增长。自新股东入主以来，公司持续推进营销、研发、公司治理等层面的优化升级，人二倍体狂苗销售同比显著增长，销售增长及费用率同比降低。下半年人二倍体狂苗销售有望实现进一步增长；多款创新疫苗管线持续推进，期待后续进展。公司稳步推进战略并购，对纳美信的并购已完成第一期交易；参与发起设立医药产业投资基金有助于把握行业创新发展机遇，培育长期增长动能。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年报，业绩超预期

    　　8 月18 日，公司发布2026 年半年度报告，实现：1）营业收入5.38 亿元，同比增长11.25%；2）归母净利润1.41 亿元，同比增长23.25%；3）扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长20. 28%；4）基本每股收益1.09 元。业绩表现超出我们此前预期。

    　　简评

    　　产品销量提升及经营效率改善，推动利润端超预期增长26Q2 公司营业收入3.66 亿元，同比增加5.76%；归母净利润1.14 亿元，同比增加21.29%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比增加19.09%。26Q2 及上半年公司收入端在人二倍体狂苗销售　　增长带动下保持增长势能，上半年销量同比增长24.0%；销售收入增速慢于销量，主要由于生物制品增值税率调整影响。利润端实现超预期增长，除收入增长带动外，主要由于公司自新股东入主以来，经营质效稳步提升，各项费用率同比显著下降所致。

    　　强化营销工作成效显著，主营产品销售持续增长。2026 年以来，公司持续强化营销工作，优化内部组织架构，同时加强数字化建设，全面提升销售团队专业化水平。销售策略方面，公司重点关注终端准入与学术推广、市占率提升，持续提升接种点准入覆盖水平，并成立分级管理体系，加强重点区域和空白市场准入； 同时公司强化十年真实世界数据的宣传，提高医生和接种者的认可度。上半年公司人二倍体狂苗销量同比实现较快增长，显示上述营销工作取得显著成效。预计随着市场环境改善，叠加国内民众对高品质高安全性疫苗需求持续增长，公司人二倍体狂苗下半年有望保持良好增长态势，带动业绩提升。

    　　诺如疫苗临床I 期入组顺利完成，RSV mRNA 疫苗进入II 期临床。公司持续推进产品研发，其中重组六价诺如病毒疫苗已于2026 年1 月启动I 期临床试验，目前全部200 名受试者接种入组工作已顺利完成；ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗于2026 年3 月获得临床批件；冻干呼吸道合胞病毒mRNA 疫苗于2026 年5 月启动I I 期临床试验，6 月完成全部375 例试验参与者入组接种。公司也布局了搭载自研LNP 递送的治疗性HPV 疫苗项目，未来有望在mRNA 肿瘤疫苗领域取得突破。上半年公司设立了上海研发中心，搭建四川、上海双研发中心协同体系，上海中心主攻前沿平台技术的原始创新，成都中心依托成熟体系开展临床转化与深度开发，两地中心构建起贯通早期研究、临床开发至产业化的完整创新链条，有助于公司持续拓宽研发战略纵深。

    　　并购纳美信第一期交割已完成，稳步推进产业资本布局。2026 年4 月，公司与纳美信（上海）生物科技有限公司（以下简称“纳美信”）及其现有股东签订了《投资协议》《股东协议》及相关文件。公司拟分三期通过认购新增注册资本及受让纳美信现有股东股权的方式，最终持有纳美信100%股权。截至目前，第一期交易已完成交割，交割完成后公司持有纳美信生物27.3%的股份，并通过表决权委托合计拥有43.5%的表决权，成为其控股股东。上半年公司参与发起设立四川振兴生物医药产业投资基金，未来公司与基金将围绕前沿创新生物医药领域展开系统布局和战略并购，从而把握行业创新发展机遇，培育长期增长动能。

    　　上半年销售及研发费用率显著下降，经营净现金流大幅增长2026 上半年公司毛利率89.76%，同比下降3.02pct，主要由于公司调整生产节奏，单支疫苗成本增加所致。

    　　26H1 公司销售费用2.16 亿元（+5.50%），销售费用率40.04%（-2.18pct）；管理费用0.56 亿元（+7.04%），管理费用率10.37%（-0.41pct）；研发费用0.40 亿元（-26.21%），研发费用率7.52%（-3.82pct）；财务费用-155.47万元（+43.42%），财务费用率-0.29%（+0.28pct）。公司持续加强营销结构和研发管线优化，带动上半年销售和研发费用率同比下降，经营效率持续提升。26H1 经营净现金流1.61 亿元，同比增长147.23%，主要由于公司销售收入回款增加、经营性支出减少所致。

    　　2026 年下半年展望：期待产品销售增长及管线研发进展，战略并购和产业资本布局打开长期成长空间公司自新股东入主以来，2026 年上半年持续推进营销、研发、公司治理等层面的优化升级，人二倍体狂苗销售同比显著增长，营销工作强化效果显著；经营效率显著提升，销售增长及费用率降低带动利润端实现超预期增长。随着公司持续加强营销工作，强化品牌和渠道建设，下半年人二倍体狂苗销售有望实现进一步增长，保持市场领先地位。诺如病毒疫苗、RSV mRNA 疫苗、治疗性HPV 疫苗项目等持续推进，期待后续进展。公司持续推进战略并购和产业资本布局，并购纳美信已完成第一期交易，后续交易顺利推进将助力公司强化mRNA技术平台布局，打开战略成长空间；参与发起设立医药产业投资基金有助于把握行业创新发展机遇， 培育长期增长动能。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2026 ~ 2028 年营业收入分别为13.04 亿元、15.11 亿元和16.78 亿元，分别同比增长12.0%、15.8%和11.0%；归母净利润分别为2.80 亿元、3.30 亿元和3.71 亿元，分别同比增长27.4%、17.9%和12.4%。

    　　折合EPS 分别为2.16 元、2.54 元和2.86 元，对应PE 分别为24.7X、21.0X 和18.6X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、产品销售不及预期：公司主要收入来源为冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），若多家疫苗厂商成功研制人二倍体细胞狂犬病疫苗并实现上市销售，可能会对公司产品的市场占有率和销售价格造成不利影响。

    　　2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。

    　　3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。

    　　4、产品研发不达预期：疫苗产品具有研发周期长、技术难度大、研发风险高等特点，同时考虑到外部环境因素的变化，疫苗产品研发成果能否顺利实现规模化生产、销售存在一定的不确定性因素。