业绩回顾

    　　1-3Q 利润超过市场预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：收入37.01 亿元，同比增长8.0%；归母净利润13.91 亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润13.24 亿元，同比增长16.6%。收入端符合市场预期，利润端超过市场预期，主要原因是毛利率提升和费用率优化。

    　　发展趋势

    　　国内业务保持韧性，流水线装机夯实长期基础。根据公告，1-3Q26 公司国内主营业务收入同比增长3.4%，在集采与DRG/DIP 改革深化背景下基本盘保持稳固。1-3Q26 实现T8 流水线实现全球装机/销售178 条，累计达487 条；3Q26 新推出的miniT8 已实现全球装机/销售40 条，有效覆盖不同层级客户需求。我们认为，伴随检验服务指南的逐步落地，国内行业政策环境边际趋于稳定，伴随公司中大型装机占比提升及稳固的流水线装机基础，国内业务有望逐季度实现恢复性增长。

    　　海外业务稳健增长，收入占比持续提升。1-3Q26 海外主营业务收入同比增长14.2%，在人民币持续升值及中东战事扰动国际物流的不利环境下仍实现双位数增长，收入占比提升至45%。公司通过聚焦大中型客户开发，实现稳健增长，3Q26 单季海外收入增速延续向好趋势。

    　　运营效率优化，盈利能力显著提升。3Q26 单季度公司毛利率72.0%，同比提升3.1ppt，我们认为主要是因为试剂占比提升；销售净利率40.8%，同比提升5.9ppt，主要是销售费用率和研发费用率同比下降2.3ppt 和3.5ppt。同时，由于人民币升值带来的汇兑损失对公司表观利润有一定负面拖累，1-3Q26 剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长23.4%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年25.4 倍/21.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和66.85 元目标价，对应28.3 倍2026 年市盈率和23.6 倍2027 年市盈率，较当前股价有11.5%的上行空间。

    　　风险

    　　国内降价超预期，海外经营风险，汇率风险。