业绩增长符合预期，投入产出效率稳定

    　　据公司2026 年半年报披露，2026 年上半年，公司实现营业总收入12.5 亿元（同比+33.8%），延续稳健扩张态势；归母净利润1.25 亿元（同比-12.2%），主因去年同期收购先锋基金并表确认6554 万元非经常性投资收益，抬高同期基数；剔除该主要因素后，扣非归母净利润同比增长63.4%。

    　　费用端来看：公司继续加码营销获客，销售费用为6.5 亿元，同比增长34.3%，增速与收入基本同步，销售费用率52.2%，较去年同期52%小幅上升；另一方面，管理费用3.4 亿元，同比增长19.9%，管理费用率27%，较去年同期30.5%小幅下降。整体投产比仍保持健康稳定。

    　　金融信息服务：基本盘稳健增长

    　　据公司2026 年半年报披露，金融信息服务2026 年上半年实现收入8.4 亿元，同比增长23.2%，收入基本盘稳健增长。盈利质量方面，该业务毛利率为87%，同比小幅下降1.15 个百分点，但仍处于较高水平，变现能力稳健。

    　　从现金流口径看，上半年销售商品、提供劳务收到的现金为10.9 亿元（同比+51.8%），业务有序扩张。在资本市场交投活跃、公司持续扩大品牌推广及客户拓展的带动下，金融信息服务稳健增长，新增注册用户和付费用户数量较上年同期同步增长，构成上半年业绩增长的核心支撑。

    　　证券业务：协同效应带动下持续放量

    　　据公司2026 年半年报披露，手续费及佣金净收入3.4 亿元，同比增长71%，主要由代理买卖证券业务贡献，与指南针的协同效应持续兑现；利息净收入0.6 亿元（同比+38.2%），代理买卖证券款规模为132.4 亿元，较年初增长30.8%，客户资金持续流入为手续费及利息收入的高增提供了基础。麦高证券上半年净利润为1.4 亿元（同比+93%），证券板块的业绩弹性进一步释放。

    　　先锋基金通过复业验收

    　　据公司2026 年半年报披露，先锋基金整合工作取得阶段性成果，正式通过复业验收，一体两翼战略持续推进。但2026 年上半年暂未达到盈利状态，净利润为-0.16 亿元。

    　　投资建议

    　　指南针的金融信息服务业务从产品矩阵、销售渠道、重服务运营构成了持续增长的业务潜力，精准对接专业个人投资者的核心需求。三个维度的核心能力，加上证券业务的协同扩张，推动指南针业务加速成长。

    　　半年报业绩符合预期，我们维持对指南针的盈利预测，以2026 年8 月27日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为145.55/106.84/84.07x，考虑公司金融信息服务产品的竞争力以及证券业务的高效转化，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　资本市场波动冲击公司业绩的风险；获客成本上升和投产比下降风险；两融牌照缺失限制利息收入增长的风险；整合效果不及预期及先锋基金亏损拖累利润风险。