1H26业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H26业绩：收入4.3亿元，同比-19.2%，公司主动收缩重资产业务规模；归母净利润0.7亿元，同比-6.2%，业绩略低于我们预期，主因“618”大促期间行业整体承压；分季度看，公司1Q/2Q26实现收入2.1/2.2亿元，同比下滑14.1%/23.7%，归母净利润0.3/0.3亿元，同比+20.7%/-21.9%。

    　　发展趋势

    　　1、轻资产转型持续推进，1H26收入同降19.2%。1）1H26分业务看，品牌线上管理服务/品牌线上营销服务/线上分销/内容电商收入同比分别+17.4%/-22.9%/-52.3%/-8.7%，公司主动收缩买断制的营销及分销业务，管理服务与内容电商合计占比同比+12.8ppt至47.4%；内容电商下滑主因新增品牌尚处磨合期。2）分渠道看，天猫商城营销服务收入1.1亿元，占比24.6%，同比+0.3ppt。我们认为随着低毛利业务收缩到位，收入降幅有望逐季收窄。

    　　2、毛利率结构性提升，费用管控良好。1H26综合毛利率同比+3.6ppt至33.4%，其中品牌线上营销服务/品牌线上管理服务/线上分销/内容电商毛利率同比分别-4.4ppt持平/+4.8ppt/+1.5ppt，管理服务主业稳定，分销毛利率提升我们认为主因低毛利项目退出。

    　　费用端，销售费用率同降1.8ppt至8.7%，主因人力及推广费用减少；管理费用率同增2.8ppt至9.1%，主因股份支付费用增加。综合影响下，归母净利率同增2.1ppt至15.4%。

    　　3、AI商业化获客推进，GEO产品已落地。公司依托原有产业"know-how”，目前已构建云见、热视动力、数素投、网创智服四大AIAgent产品矩阵，覆盖完整服务闭环，合作品牌数量延续增长，新增伊利等垂类客户。此外，第一代GEO产品已推出，我们认为公司具备品牌服务经验、平台生态等优势，相关产品有望持续迭代。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司主动收缩营销及分销业务，我们下调26/27年盈利预测21.6%/16.4%至1.2/1.6亿元，对应26/27年49.9/38.8倍P/E。

    　　维持跑赢行业评级，下调目标价14.3%至30元，对应26/27年59.4/46.2倍P/E，较当前股价有19.0%上行空间。

    　　风险

    　　核心客户流失风险；新平台拓展不及预期。