公司发布26 年三季报，单Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.1 亿元/7694.3 万元/7547.0 万元，同比-18.9%/-22.4%/-11.2%。美洲仍是核心拖累，海外产能布局持续推进。毛利率同比改善，费用及补助变化拖累利润转化。调整年报表出清，关注美洲修复与产能落地。

    　　Q3 收入低于预期，补助减少拖累表观利润。公司26 年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润30.7/2.3/2.2 亿元，同比-6.9%/-11.7%/-12.0%；单Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润10.1 亿元/7694.3 万元/7547.0万元，同比-18.9%/-22.4%/-11.2%。在去年同期高基数下，收入低于预期；政府补助同比减少1727.3 万元，使得归母利润降幅大于扣非。

    　　美洲仍是核心拖累，海外产能布局持续推进。分区域看，美洲收入承压，美国软糖二线已投产并稳步爬坡；欧洲与亚太及其他地区延续增长，德国工厂软胶囊产线持续满产、新自动化包装线已启用，泰国一期预计2027 年投产，二期已获批。分产品看，乳液钙等饮品剂型增长较快，创新产品放量带动产品结构改善。

    　　毛利率同比改善，费用及补助变化拖累利润转化。单Q3 毛利率33.9%、同比+3.2pcts，主要来自产品结构优化与亏损BF 个护出表。销售/管理/财务费用率分别为7.6%/11.2%/3.2%，同比-0.1/+1.6/+0.8pct。关税退税对盈利形成支持，但管理费用率上升、汇兑损失及政府补助减少拖累利润转化，归母净利率同比-0.3pct 至7.6%、扣非归母净利率同比+0.7pct 至7.5%。

    　　投资建议：调整年报表出清，关注美洲修复与产能落地。Q3 收入低于预期，主要受美洲客户流失与BF 个护剥离的一次性影响。展望27 年，美国软糖二线产能释放、泰国一期2027 年投产有望支撑经营修复。我们预计26—28 年每股收益分别为0.94/1.10/1.51 元，当前股价对应26 年PE 为18.7 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求疲软、行业竞争加剧、税收政策变动、成本上涨等。