事件描述

    　　仙乐健康公布2026H1 报表，公司2026H1 营业总收入20.52 亿元（同比+0.51%）；归母净利润1.53 亿元（同比-5.09%），扣非净利润1.4 亿元（同比-12.41%）。公司2026Q2 营业总收入10.49 亿元（同比-3.55%）；归母净利润1.03 亿元（同比+11.4%），扣非净利润8960.16 万元（同比-5.11%）。

    　　事件评论

    　　中国区整体稳健，海外业务中欧洲及亚太表现突出。分区域看：

    　　中国区：2026H1 收入同比-2%，毛利率同比+0.7pct，经营重心从规模扩张转向质量提升。

    　　2026 年上半年行业监管收严，跨境渠道、传统药店渠道预计受影响较大，但预计KA 客户、新消费客户整体呈现趋势对冲了其他渠道的增长压力。预计公司客户结构、产品结构、成本结构持续优化是中国区利润水平上行的主要因素。

    　　欧洲区：2026H1 收入同比+11.7%，毛利率同比+1.7pct。德国工厂持续优化产品结构、采购成本、制造效率、质量管理及生产交付，本地生产基地对欧洲区域的经营支撑能力进一步增强。

    　　亚太区：2026H1 收入同比+86.8%；毛利率同比-12.83pct。区域增长主要得益于澳新核心客户合作深化及软胶囊等重点产品放量，毛利率波动主要受产品结构变化影响。同时，泰国工厂一期正按计划推进。

    　　美洲区：2026H1 收入同比-13.9%，毛利率同比+2.4pct。内生业务主要受关税影响收入承压。同时随着个人护理业务出售，毛利率实现提升。

    　　销售费用率控制得当，财务费用主要来自汇兑损益。公司2026H1 归母净利率下滑0.44pct至7.45%。其中毛利率+1.16pct 至34.34%，期间费用率+0.72pct 至25.97%，销售费用率（-0.65pct）、管理费用率（-0.23pct）、研发费用率（+0.08pct）、财务费用率（+1.52pct）、营业税金及附加（+0.15pct）。公司2026Q2 归母净利率提升1.32pct 至9.82%。其中毛利率+2.95pct 至36.21%，期间费用率+1.77pct 至25.85%，销售费用率（-0.64pct）、管理费用率（+0.56pct）、研发费用率（+0.21pct）、财务费用率（+1.64pct）、营业税金及附加（+0.41pct）。公司毛利率有所提升，主要系产品结构优化，同时公司销售费用控制得当，财务费用压力主要系汇兑损益影响。

    　　继续看好公司全球产业布局和产品结构持续优化。预计公司2026/2027 年归母净利润分别为3.28/4.05 元，对应PE 为17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。

    　　2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，行业进入新一轮铺货及补货周期，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。