2026Q2 收入同比略降3.5%，中国区政策趋严及美洲出口压力集中体现。分地区来看，2026H1 中国/欧洲/美洲出口/BF/亚太及其他地区收入分别为8.0/4.0/2.3/4.2/2.0 亿元，同比-2.0%/+11.7%/-21.5%/-9.1%/ +86.8%，中国区收入略降，主要因行业监管政策趋严、部分客户对新品上市及营销投入更趋审慎；欧洲区稳健增长；美洲出口受关税扰动；BF 收入下降主因处置个人护理业务；亚太及其他地区高增长得益于澳新核心客户合作深化及软胶囊等重点产品放量。

    　　毛利率提升幅度亮眼，BF 表观大幅减亏。2026Q2 公司毛利率同比+2.9pct 至36.2%，表现亮眼；2026H1 中国/欧洲/美洲/亚太及其他地区毛利率同比+0.7/+1.7/+2.4/-12.8pct，中国区因聚焦核心大客户、持续降本增效，毛利率同比提升；欧洲区盈利模式跑通且积极向好；美洲区个护产线处置后毛利率改善；亚太地区主要受产品结构影响。

    　　2026Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-0.6/+0.6/+0.2/+1.6pct，其中财务费用率提升主要因2026H1 汇兑损失同比增加2915 万元；2026Q2 公司资产处置收益1760 万元，预计主要因个护产线处置完成。综合来看，2026Q2 公司归母净利率9.8%，同比+1.3pct；我们测算2026Q2 BF 亏损882 万元，亏损金额同比大幅减少。

    　　中国区推进经营结构优化，持续关注美国BF 盈利改善。向后展望，公司在中国区将资源向优质客户、高价值产品倾斜，盈利能力仍有进一步提升空间；美国工厂完成个人护理业务处置后，资源聚焦主业，将持续强化经营稳定性与交付质量，且美国工厂软糖二线新产能已投产，建议重点关注BF 收入增长与盈利改善的持续性。同时公司布局产业链延伸，参与专业运动营养品牌迈胜A 轮融资；精准营养业务逐步进入商业化验证阶段，培育新增长点。

    　　投资建议：中国区经营提质，期待BF 盈利改善贡献利润弹性，维持“买入”评级。2026H1 中国及美洲区表现均承压，未来中国区聚焦优质客户和高价值产品、美洲BF 工厂强化运营能力，公司经营或逐步转好。考虑到中国区及美洲出口短期承压、汇兑损失扰动盈利，我们下修盈利预测， 预计公司2026-2028 年营业收入为43.07/46.39/49.70 亿元， 同比增长1%/8%/7% ； 归母净利润为3.22/3.77/4.36 亿元，同比增长136%/17%/16%，当前股价对应PE为17/14/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：美国关税税率上行影响出口、美国BF 盈利改善不及预期、新兴市场开拓不及预期、原材料成本上涨、汇兑损失超预期、食品安全问题。