1H26 业绩基本符合我们预期

    　　公司披露1H26 业绩：收入20.52 亿元/同比+0.5%，归母净利润1.53 亿元/同比-5.1%；其中2Q26 收入10.49 亿元/同比-3.5%，归母净利润1.03 亿元/同比+11.4%。业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　欧洲/亚太区收入增势良好，中国/美洲区阶段性调整。1H26 内生收入16.3 亿元/同比+3.3%，Best Formulations 收入4.2 亿元/同比-9.1%。分地区看，中国/欧洲/美洲/其他地区收入分别同比-2%/+11.7%/-13.9%/+86.8%至8.02/4.02/6.54/1.95 亿元。1H26中国区收入同比小幅下降，主因行业监管趋严，项目转化及订单释放节奏有所放缓；但客户结构持续优化，KA 及新消费客户增势良好。欧洲区依托十年本地化沉淀，本地销售与中国研发制造、德国工厂生产交付协同效应持续释放，实现较好增长。美洲区经营阶段性承压，主要受美国关税政策变化对出口业务影响，美洲本地业务亦处于调整阶段；其他地区受益于澳新核心客户合作深化及软胶囊等重点产品放量，实现快速增长。

    　　毛利率实现改善，带动利润增长良好。2Q26 毛利率同比+2.9ppt至36.2%，呈现改善趋势。分区域看，1H26 中国/欧洲/美洲/其他地区毛利率分别同比+0.7/+1.7/ +2.4/-12.8ppt，中国区毛利率提升受益于客户及成本结构改善，美洲受益于BFPC 业务剥离后资源聚焦，其他地区毛利率下降主要受产品结构变化影响。2Q26销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/+0.6/+0.2/ +1.6ppt，财务费用率上行主要系汇兑损失及利息费用增加，2Q26 利润率同比+1.3ppt 至9.8%。BF 于上半年亏损0.37 亿元，同比减亏。

    　　欧洲及亚太区有望延续良好表现，BF 将聚焦营养健康主业。我们预计下半年欧洲及亚太市场有望延续上半年表现，中国区表现稳健，美洲出口仍存不确定性。BF 方面，PC 业务已完成出售，资源将聚焦营养健康主业，BF 业务利润有望实现改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑美洲区仍在调整阶段，下调26/27 年盈利预测13%/8%至3.35/4.15 亿元，当前股价对应16/13 倍26/27 年P/E；下调目标价8%至23 元，对应21/17 倍26/27 年P/E 和29%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　海外业务不及预期，需求疲弱，竞争加剧。