公司发布2026 年中报：2026H1 实现收入6.19 亿元，同比+6.43%；归母净利润0.09 亿元，同比-28.90%；扣非归母净利润0.06 亿元，同比-44.56%。单2026Q2实现收入3.48 亿元，同比+10.83%；归母净利润0.05 亿元，同比-74.41%；扣非归母净利润0.06 亿元，同比-73.38%。

    　　评论：

    　　运营服务放量推动收入恢复增长，收入结构向品牌客户及运营服务倾斜。

    　　2026H1 收入6.19 亿元，同比+6.43%；分业务看，信息推广/互联网效果营销平台/运营服务费收入为1.19/1.20/3.77 亿元，同比-50.92%/-26.70%/+136.58%。客户结构方面，品牌商客户收入4.45 亿元，同比+35.52%；电商客户收入1.74 亿元，同比-31.31%。2026 年上半年，“什么值得买”主站月均活跃用户3828.58万人，同比+0.05%，但下单用户/电商点击用户渗透率分别降至12.92%/56.60%，同比-2.70/-5.58pp，主要受版本迭代影响；收入增量更多由B 端运营服务驱动，主站转化效率仍需修复。

    　　业务结构切换压低毛利率，费用优化与剔除股份支付后的利润改善体现经营韧性。2026H1 毛利率43.62%，同比-5.58pp，主要受毛利率27.08%的运营服务费收入占比提升影响；销售/管理/研发费用率分别为13.12%/14.02%/12.21%，同比-4.93/+1.21/-2.02pp，其中管理费用上升主要受专业服务费及股份支付费用增加影响。剔除股份支付影响后的净利润0.16 亿元，同比+9.25%。

    　　AI 商业化由内部提效向产品与生态输出延伸，消费数据与工具能力开始形成规模化收入。2026H1 公司AI 相关业务收入0.69 亿元，AI 创新业务持续加速成长；“海纳”MCP Server 内容输出22.4 亿次，较2025H2 环比+474.36%，已接入40 余个主流大模型产品、AI 智能体及智能终端。C 端AI 购物管家“张大妈”在618 期间GMV 环比+164.78%、对话数环比+92.00%，B 端“值数Matrix”持续拓展全渠道内容洞察能力，OpenHubs 亦于2026 年7 月正式发布。随着AI 能力同时覆盖消费决策、品牌洞察与第三方智能体生态，公司AI 业务的价值兑现路径已从效率工具拓展至独立产品和生态服务。

    　　投资建议：公司坚定执行全面AI 战略，AI 产品与生态输出形成规模化收入。

    　　考虑公司主站转化与股份支付对短期利润形成压力，我们预计26/27/28 年归母净利润分别为0.88/1.42/1.82 亿元，同比增长1.6%/61.1%/28.5%。参考公司历史估值水平，并考虑公司AI 业务处在快速成长阶段，给予公司27 年60XPE，目标价42.6 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：AI 技术发展不及预期；消费环境疲弱；行业竞争加剧。