值得买发布2026 年半年报：1H26 实现收入6.19 亿元，同比+6.43%；归母净利润902 万元，同比-28.90%，扣非归母净利润591 万元，同比-44.56%；利润总额1,374 万元，同比+53.45%。归母净利润下滑主要受递延所得税费用变动及股份支付增加影响，剔除股份支付影响后的净利润同比+9.25%至1,573 万元。我们认为公司主业彰显韧性， AI 应用有望赋能平台长期增长，维持“增持”评级。

    　　主站用户基本盘稳定，运营服务放量驱动收入增长1H26“什么值得买”月均活跃用户3,828.58 万人，同比基本持平；期末注册用户3,270.47 万人、移动端激活量8,566.43 万，分别同比+5.33%、+6.45%。

    　　受版本迭代影响，下单用户渗透率同比下降2.70pct 至12.92%，后续需关注活跃及转化改善。1H26 运营服务费收入3.77 亿元，同比+136.58%，占总收入约61%，毛利率同比提升13.44pct 至27.08%；信息推广和互联网效果营销平台收入分别同比下降50.92%、26.70%。受低毛利运营服务业务收入占比提升的结构性影响，公司综合毛利率同比下降5.58pct 至43.62%。

    　　降本增效持续兑现，股份支付扰动表观利润

    　　1H26 销售、研发及管理费用率合计39.35%，同比下降5.74pct，其中销售费用同比下降22.64%，研发投入同比下降8.68%，推动利润总额同比+53.45%；管理费用同比增长16.46%，主要受专业服务费及股份支付费用增加影响。剔除股份支付影响后的净利润为1,573 万元，同比+9.25%，体现公司盈利能力具备较强韧性。

    　　坚定实施全面 AI 战略，打开长期成长空间

    　　公司持续完善AI 产品矩阵，1H26 实现AI 相关收入6,852 万元，占总收入约11%；“海纳”MCP Server 内容输出量达22.4 亿次，较2H25 环比+474.36%，已接入40 余个主流大模型、AI 智能体及智能终端；618 期间，AI 购物助手“张大妈”App GMV 环比+164.78%；26 年7 月发布面向企业与开发者的一站式大模型服务平台OpenHubs，提供高效便捷的大模型调用服务。此外，公司对内全员普及 AI 应用，推进公司各项业务和管理环节的降本增效，26H1 调用第三方大模型API 调用量达2.35 万亿tokens，同比+687.53%。AI 正加速赋能内容生产、消费决策和品牌营销，商业化及生态输出能力持续验证。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到消费大盘压力以及股份支付增加的影响，我们下调26-28 年归母净利润预测至0.72/1.25/1.84 亿元（较前次-45%/-23%/-17%）。我们采用27年作为估值基准，可比公司27 年Wind 一致预期PE 均值为81.99x，考虑到公司AI 收入尚处爬坡期，给予一定折价，按27 年60x PE，得到目标价37.65 元（前值：56.92 元，对应27 年70x PE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：GMV 增长不及预期、电商消费景气下行、AI 业务商业化转化低于预期。