本报告导读：

    　　公司优化线上投流，线上销售规模有所收缩但盈利能力改善，为新渠道新业务探索开拓蓄势。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2026-2028 年EPS预测分别为0.85、1.01、1.21 元，参考可比公司平均估值，考虑公司逐步推进渠道优化，随着新业务逐步拓展，未来净利率修复空间较大，给予26 年27XPE，下调目标价至22.95 元(前值25.5 元)。

    　　收入规模短期收缩，盈利明显改善。2026H1 实现营收52.80 亿元、同比-3.61%，归母净利润2.49 亿元、同比+79.94%，扣非净利润1.92亿元、同比+276.94%。对应2026Q2 单季度营收14.45 亿元、同比-17.64%，归母净利润-0.24 亿元、同比减亏0.77 亿元（2025Q2 为-1.01 亿元），扣非净利润-0.55 亿元、同比减亏0.57 亿元（2025Q2 为-1.12 亿元）。2026Q2 毛利率同比+3.4pct 至25.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.7/+0.8/+0.1/+0.1pct，净利率同比+4.1pct 至-1.7%。公司收缩优化线上投流费用，对收入规模造成短期影响，但盈利能力改善也较明显。

    　　线下优于线上，分销、门店业务逐步开拓。2026H1 分渠道收入看，抖音系9.46 亿元、同比-36.0%，淘天系7.79 亿元、同比-11.7%，京东系7.23 亿元、同比-10.5%，线下分销15.45 元、同比+64.7%，门店2.62 亿元、同比+40.1%。线上平台销售在流量红利退潮及公司优化投流之下出现下滑，但线下分销、门店业务保持开拓。分品类看，坚果收入28.3 亿元、同比+3.5%，毛利率同比+2.3pct；烘焙6.1 亿元、同比-10.1%，毛利率同比+7.3pct；综合类13.7 亿元、同比-2.1%，毛利率同比-3.9pct。坚果品类保持稳健，烘焙品类优化供应链、聚焦优势单品短期影响收入规模但毛利率提升明显。

    　　强化供应链，探索新增长。面对外部市场环境变化，公司依托全国四大集约基地推进本地化供应链建设，同时围绕费用、人效、品质等积极调整，优化组织架构、推进精细化管理，修炼内功以更好探索渠道和品类机会。公司加强线下新业态探索，线下分销推动产品与差异化渠道的适配、关注高势能成长渠道，同时稳健推进全品类生活馆新店型探索，期待打造新的增长点。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。