事项：

    　　公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入52.80亿元，同比减少3.61%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长79.94%；实现扣非归母净利1.92亿元，同比增长276.94%。

    　　平安观点：

    　　盈利能力大幅改善，高端性价比战略成效显著。26H1公司在收入小幅下滑的背景下，净利润实现高速增长，主要得益于公司深化"高端性价比"总战略及"一低两高"组织经营导向。营收小幅下降主要是由于：（1）线上流量结构及规则变化，聚焦更高效渠道和可持续销售；（2）线下分销调整品类结构，重点培育适配优势渠道的核心品类，优化长尾单品；（3）探索生活馆新零售业态，持续优化传统门店。利润增长主要是由于：

    　　（1）抢抓年货节销售旺季，实现利润较大增长；（2）基于自主制造推进产品品质化和差异化升级，有效提升毛利率；（3）“D+N”深度协同与精细化运营，有效提升投流效率，降低销售费率。

    　　坚果主业稳健增长，多品类矩阵持续优化。分产品来看，公司核心品类坚果业务实现营收28.27亿元，同比增长3.52%，毛利率提升2.30个百分点至26.21%，基本盘稳固。综合品类实现营收13.69亿元，同比下降2.06%，毛利率下降3.93个百分点至28.08%。烘焙品类实现营收6.13亿元，同比下降10.13%，毛利率大幅提升7.31个百分点至30.02%。此外，小鹿蓝蓝品牌作为儿童零食布局，实现营收3.59亿元，占总营收6.79%，并推出AD钙奶等新一代爆款，持续丰富婴童零食产品矩阵。

    　　财务估值与预测：公司坚定围绕“一低两高”持续推进战略规划，不断夯实线上电商、线下分销基本盘业务，持续探索生活馆战略新业务。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为3.20亿元、3.45亿元、4.09亿元，对应的EPS分别为0.80/0.86/1.02元，对应8月31日收盘价的PE分别为22.2、20.6、17.4倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、线下渠道拓展不及预期：目前公司正在积极发力线下分销，不断探索新的模式，线下渠道拓展的成效存在一定的不确定性；2、线上竞争加剧：公司线上销售占比仍高，若未来各品牌线上竞争加剧，公司的销量将会受到一定挑战；3、食品安全风险：零食生产过程涉及多个环节，从原材料采购、加工、包装到储存和运输，一旦发生食品安全事故，不仅会损害消费者健康，企业还将面临法律责任、巨额赔偿和声誉受损等严重后果。