投资要点

    　　公司发布2026 年三季报：公司26Q1-3 实现营收60.2 亿元，同比+6.3%；实现归母净利润5.6 亿元，同比-35.4%。其中26Q3 实现营收21.4 亿元，同环比+14%/-13%；实现归母净利润1.36 亿元，同环比-48%/-62%。

    　　受东南亚雨季影响出货环降、系统盈利短期承压：我们估计公司26Q3储能逆变器出货约10 万台，环降约40%-50%，其中工商储逆变器出货约1 万台，环比持平，主要系东南亚雨季影响，部分需求放缓、订单延期。Q3 储能系统营收约3-4 亿元，环比翻倍，受电芯涨价、出口退税影响及规模尚未起量等因素影响，毛利率环比下行；并网逆变器出货约10万台，环比略增。储能业务有望持续增长，27 年系统放量推动盈利修复。我们预计Q4 欧洲需求持续向好，26 年储能逆变器出货40-50 万台，同比约翻倍；储能系统出货0.9-1GWh；并网逆变器出货30-40 万台，同比下降30%-40%。展望27 年，我们预计储能逆变器出货增长20%-30%，工商储系统出货约5GWh；随着电芯价格回落、自制比例提升及规模效应释放，储能系统毛利率有望逐步提升至20%-30%。

    　　Q3 期间费率略有上行、存货有所上涨：公司26Q3 期间费用4.9 亿元，同环比+16%/+8%，期间费用率23.0%，同环比+0.4/+4.5 个百分点。26Q3末存货32.2 亿元，环增32%；Q3 经营活动现金流净额8.5 亿元，同比-5%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑Q3 出货环比放缓及储能系统盈利短期承压，我们下调公司26-28 年归母净利润预测至7.0/13.2/17.2 亿元（原预测15.0/25.0/33.9 亿元），同比-5%/+87%/+30%，对应PE 为29/16/12 倍。考虑储能逆变器业务持续增长、工商储系统逐步放量，叠加成本优化及规模效应推动盈利修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、汇率波动