上海瀚讯2026 年上半年实现营收1.53 亿元（yoy-11.68%），归母净利-1.05亿元（yoy-265.39%），扣非净利-1.24 亿元（yoy-212.47%）；其中2Q26实现营收1.10 亿元（yoy+128.55%、qoq+151.40%），归母净利-0.60 亿元，亏损同比扩大44.33%。上半年业绩承压主要系低轨卫星通信业务收入减少，叠加产品销售单价下降、期间费用投入等因素影响；期末公司已签订但尚未履约合同对应收入3.55 亿元，预计于2026 年确认，为下半年交付提供基础。展望未来，随着军工通信产品批产交付及低轨卫星通信订单验收推进，公司收入有望逐步改善，维持“买入”评级。

    　　军工通信业务持续推进，卫星通信全链条布局拓展军用通信主业方面，公司持续深耕无人通信及宽带移动通信领域，完成某通信系统5G 及某型微波电台样机正样阶段研制，某5G 专网轻量化核心网、5G 无人平台型模组等产品预计年内完成定型。公司以第一名中标某5G 电台车组项目，同时在某方向取得多个型号通信产品批产配套任务。商业航天领域，公司深度参与千帆星座通信分系统建设，已形成覆盖星载通信载荷、地面信关站及卫星通信终端的全链条研制与批产能力，上半年完成巴西信关站交付验收，并启动巴基斯坦等海外建站任务。公司持续推进相关产品批产及海外市场拓展，后续有望受益于低轨星座组网提速。

    　　收入下滑、毛利率承压及费用刚性影响盈利

    　　受产品销售单价下降、订单结构变化等因素影响，公司1H26 毛利率为16.25%，同比下降23.11pct；其中2Q26 毛利率为11.83%，同比下降32.25pct。归母净利率为-68.30%，同比下降51.79pct。费用端，1H26 销售、管理、研发及财务费用率同比分别+1.18/+7.08/+8.18/+11.62pct，主要系收入规模下降、无形资产摊销及薪酬计提增加，以及闲置资金购买理财后利息收入减少所致。公司1H26 研发投入1.24 亿元，同比+2.41%，持续投入5G 车载通信、无人平台通信、低轨卫星通信载荷及地面系统等方向。期末存货较年初增加1.04 亿元，主要系围绕军品项目及商业航天通信订单提前采购关键原材料、组件及模块，关注后续订单交付及收入确认进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到千帆星座组网进度与公司利润率恢复节奏慢于我们预期，我们下调公司收入增速与毛利率假设，预计公司26-28 年营业收入5.59/11.25/15.08亿元（前值：6.97/12.87/16.64 亿元，调整幅度-19.87%/-12.56%/-9.42%），归母净利0.06/2.12/3.19 亿元（前值：0.57/2.17/3.29 亿元，调整幅度-88.77%/-2.08%/-2.88%），参考可比公司27 年PS 均值，给予公司27 年21xPS（前值：27 年26.28xPS），目标价36.34 元（按当前股本计算前值：

    　　52.01 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单波动、民品业务开拓不及预期、宏观经济波动。