核心观点
2026 年上半年公司实现收入75.95 亿元，Non-IFRS 经调整归母净利润9.09 亿元，收入与经调整利润增长同步提速，盈利能力持续改善，并将全年收入增长指引进一步上调至15%-20%。实验室服务收入、订单保持稳健增长；CDMO 随着在手项目向后推进上半年CDMO 收入同比增长32.8%，新签订单增长超过50%；临床试验板块毛利率企稳回升。随着更多CDMO 项目于下半年交付、后期项目向商业化转化以及新增产能逐步释放，公司收入结构和利润率有望持续改善。
事件
康龙化成发布2026 年中期业绩
2026 年上半年，公司实现营业收入75.95 亿元，同比增长17.9%；归母净利润7.50 亿元，同比增长7.0%；Non-IFRS 经调整归母净利润9.09 亿元，同比增长20.3%。新签订单同比增长30%以上，TOP20 药企收入同比增长32.0%，公司上调2026 年全年收入增长目标至15%-20%。
单二季度公司实现收入40.17 亿元，同比增长20.2%、环比增长12.3%；归母净利润4.15 亿元，同比增长4.8%、环比增长23.7%；经调整归母净利润5.03 亿元，同比增长23.8%。
简评
26H1：新签订单保持高速增长，盈利能力持续改善
2026 年上半年公司收入75.95 亿元，同比增长17.9%，经调整归母净利润9.09 亿元，同比增长20.3%，对应经调整净利率约12.0%，较2025 年同期约11.7%小幅提升。分季度看，Q2 经调整净利率约12.5%， 较Q1 约11.3%提升约1.2pct，随着收入规模扩大及CDMO 盈利能力改善，经营杠杆逐步体现。
订单端表现显著领先收入，为后续增长提供较强支撑。 上半年公司整体新签订单同比增长30%以上，其中实验室服务、CDMO 服务和临床研究服务新签订单分别增长20%以上、50%以上和30%以上，CDMO 订单增速尤为突出。公司新增客户超过470 家，TTM 活跃客户超过3,400 家。
大客户渗透持续提升。TOP20 药企收入同比增长32.0%，占公司收入比例达到20%，主要来自存量MNC 客户份额提升。北美、欧洲和中国大陆客户收入分别同比增长14.8%、6.0%和41.9%；其中中国大陆客户需求明显回暖。按交付区域看，中国交付业务占收入90%，同比增长20.7%，海外交付业务占10%。
2026 年展望：上调收入指引至15%-20%，CDMO 有望成为下半年主要驱动力
公司将2026 年全年收入增长目标上调至15%-20%，核心驱动力主要来自实验室服务持续较好的订单趋势及小分子CDMO 强劲的客户需求，同时临床服务订单和价格亦呈现边际改善。
利润端有望继续受益于业务结构逐渐优化。在人民币升值的情况下，2026 年Non-GAAP 利润增速仍有望略快于收入增速；若剔除汇率影响，利润增长有望明显快于收入。后续利润弹性主要来自CDMO 毛利率持续改善、临床服务盈利能力恢复以及海外低效业务调整减亏。与此同时，公司正在推进绍兴、杭州等地新增产能， 并探索其他资源整合方式。若后续产能建设与项目转化节奏顺利，CDMO 有望继续提高在公司收入和毛利中的占比。
业务板块分析：实验室服务稳健增长，CDMO 商业化加速突破
实验室服务：2026 年上半年实验室服务实现收入46.34 亿元，同比增长13.7%，占公司收入约61%。Q2 实现收入24.30 亿元，同比增长13.9%、环比增长10.2%。26H1 新签订单同比增长20%以上，参与811 个药物发现项目。业务结构继续向生物科学及新分子类型倾斜，生物科学收入占实验室服务比例已超过60%。
新分子类型项目收入保持快速增长；同时AIDD 客户正在成为新的需求来源，2026 年上半年来自AI 公司的收入已经超过实验室服务收入的7%，相关订单增速快于实验室服务整体增速。产能方面，北京第三园区逐步投入使用，宁波第三、第四园区建设持续推进。
小分子CDMO 服务：CDMO 是2026 年上半年增长最快、盈利改善最明显的业务板块。，上半年实现收入18.84 亿元，同比增长32.8%；毛利率25.6%，同比提升2.7pct。Q2 收入10.12 亿元，同比增长42. 0%、环比增长15.9%；毛利率26.8%，同比提升3.4pct、环比提升2.7pct。板块新签订单同比增长50% 以上，超过85%的收入来自药物发现服务现有客户。项目结构继续向临床后期和商业化推进。上半年小分子CDMO 涉及药物分子或中间体共782 个，同比增加141 个，其中临床前448 个、临床I/II 期238 个、临床I II 期51个、PPQ 及商业化阶段45 个；其中III 期和PPQ 及商业化项目分别同比增加30 个和22 个，后期项目增速明显快于早期项目。商业化能力亦持续取得突破，公司与国际大型制药企业签订战略合作协议，为其口服小分子GLP-1 受体激动剂提供GMP 商业化生产服务；宁波园区顺利通过公司首个中国创新药API 批准前检查。公司同时扩充新分子CDMO 能力，绍兴第一园区二期持续建设，并计划在绍兴和杭州建设新增小分子产能；多肽原料药固相合成车间预计2026 年建成；ADC 等生物偶联药物临床后期及商业化DS、DP 产能预计自2027 年起陆续投产。
临床研究服务：2026 年上半年临床研究服务收入10.69 亿元，同比增长13.8%。Q2 收入5.68 亿元，同比增长15.5%、环比增长13.7%；毛利率回升至12.1%，较Q1 提升5.0pct，显示盈利能力已经出现较明显的 环比改善。板块新签订单同比增长30%以上。截至上半年，公司临床CRO 在手项目1,357 个，其中III 期项目132 个、I/II 期项目589 个；SMO 项目超过2,200 个，覆盖全国150 多个城市、700 多家医院和临床试验中心。海心智惠围绕真实世界患者管理和真实世界研究的订单亦已初具规模。
财务分析：毛利率稳步提升，现金流健康，资本开支加大
分板块毛利率：实验室服务上半年毛利率40.7%，同比下降1.7pct；CDMO 毛利率25.6%，同比提升2.7pct；临床研究服务毛利率9.8%，同比下降2.5pct，但Q2 已较Q1 改善5.0pct。当前公司盈利改善的主要动力来自CDMO 收入占比提升及毛利率扩张，且实验室服务和临床服务毛利率稳步修复当中。
费用投入：费用端整体控制较好。2026 年上半年销售及分销开支占收入2.2%，同比持平；剔除股份支付以及业务架构变化带来的一次性支出后，行政开支占收入12.0%，较2025 年同期12.7%下降0.7pct；研发投入占收入3.9%，同比持平；净利息支出占收入1.0%，同比增加0.1pct。管理费用率下降体现收入规模扩大后的经营杠杆。
现金流与资本开支：2026 年上半年经营活动现金流净额10.85 亿元，同比下降约22.9%，但仍为同期归母净利润的约1.45 倍，主业仍保持正向现金创造能力。现金流同比下降主要由于订单快速增长后，公司增加原材料和试剂采购。同期资本开支13.68 亿元，同比增长约18.5%，主要投向新增产能建设。
资产负债与投资：截至2026 年6 月末，公司资产负债率约41.1%，较2025 年末下降0.8pct，整体杠杆水平稳定。应收账款及合同资产合计33.81 亿元，占总资产11.7%，占比较年初基本持平；投资收益0. 29 亿元。公允价值变动收益0.54 亿元，主要来自其他非流动金融资产公允价值变动；期末其他非流动金融资产6.97 亿元，较年初增长34.5%，主要受非上市基金投资增加影响。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为166.5 亿元、200.3 亿元和245.6 亿元，对应表观增速分别为18.1%、20.3%和22.6%；考虑到人民币兑美元持续升值趋势的汇兑压力及CMC 业务持续向好对利润的正面影响，我们预计经调整Non-IFRS 归母净利润为21.6 亿元、27.5 亿元和36.6 亿元，同比增长19.1%、27.2%和33.0%，对应A 股PE 为37.6X、29.5X 和22.2X，维持“买入”评级。
风险分析
行业需求复苏不及预期风险：全球生物医药投融资环境仍存在不确定性，若融资持续低迷或大型药企研发预算收缩，可能导致客户订单减少或项目推迟，进而影响公司收入增长。
商业化项目放量不及预期风险：公司首个美国市场API 项目虽已获批，但商业化生产爬坡受客户终端销售情况、供应链稳定性等多重因素影响，若放量节奏慢于预期，将对CDMO 板块收入及毛利率改善产生不利影响。
地缘政治与贸易政策风险：公司海外收入占比超过80%，如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
汇率波动风险：公司收入以美元、欧元等外币计价为主，而成本以人民币计价为主，人民币升值将对收入和毛利率产生负面影响。2025 年公司已开展远期结售汇等套期保值操作，但仍无法完全规避汇率波动风险。
并购整合及商誉减值风险：公司近年完成海心智惠、佰翱得等多起收购。若被收购标的经营不及预期，可能面临商誉减值风险，进而影响当期利润。