事项：

    　　2026 年8 月20 日，公司发布2026 年半年度业绩。2026 年上半年，公司实现营业收入75.95 亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润7.50 亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润6.93 亿元，同比增长8.87%，经调整Non-IFRS 归母净利润为9.09 亿元，同比增长20.29%。

    　　评论：

    　　实验室服务：基本盘经营韧性凸显，订单高增筑牢增长根基。2026 年上半年，公司实验室服务实现营业收入46.34 亿元，同比增长13.72%，延续稳健增长态势。盈利能力方面，板块毛利率40.89%，同比下滑1.79 个百分点，主要受2026 年上半年人民币兑美元升值影响。订单端来看，2026 年上半年板块新签订单同比增速超20%，充足的订单储备为板块后续收入稳步增长提供了可靠保障。

    　　CDMO 服务：增长持续兑现，商业化订单突破验证一体化能力。2026 年上半年，公司CDMO 服务（含小分子、大分子和细胞与基因治疗CDMO）实现营业收入18.84 亿元，同比增速32.78%，高于公司整体和其他业务板块，成为增长的核心引擎。订单端表现亮眼，2026 年上半年板块新签订单同比增速超50%，增长主要由小分子CDMO 大规模商业化生产订单驱动。2026 年上半年，公司小分子CDMO 服务涉及药物分子或中间体782 个，其中工艺验证和商业化阶段项目45 个、临床III 期项目51 个、临床I-II 期项目238 个、临床前项目448 个。

    　　临床研究服务：营收端实现稳健增长。2026 年上半年，公司临床研究服务板块实现营业收入10.69 亿元，同比增长13.75%，营收端延续稳健增长态势。盈利能力方面，受业务结构优化调整、前期低价竞争订单持续进入交付周期影响，板块毛利率同比有所回落，2026 年上半年录得9.77%，同比下滑2.55 个百分点。

    　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为20.86/25.99/31.37 亿元，同比增长25.4%/24.6%/20.7%；经调整归母净利润分别为21.49/26.69/32.12亿元，同比增长18.3%/24.2%/20.3%。参考可比公司估值水平，考虑公司CDMO业务维持较快增长，后期及商业化项目储备持续增加，中期业绩增长可见度有望提升，我们认为公司应享有一定估值溢价，给予2026 年50 倍PE，经调整利润目标价为58 元；港股给予2026 年35 倍PE，经调整净利润目标价对应47 港元。看好公司CDMO 迈入商业化收获期，维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、公司CDMO 产能建设进度不达预期。2、公司实验室业务拓展不达预期。3、公司临床CRO 业务开拓不达预期。4、大分子产能竞争加剧。