公司公布26 年三季报：26Q1-Q3 实现营收41.46 亿元(yoy-33.16%)，归母净利2.86 亿元(yoy-56.88%)，扣非净利1.29 亿元(yoy-78.22%)；其中Q3单季度实现营收12.37 亿元(yoy-37.84%/qoq-21.28%)，归母净利0.34 亿元(yoy-87.41%/qoq-74.72%)，扣非净利0.13 亿元(yoy-94.13%/qoq-64.60%)。

    　　公司Q3 业绩承压显著，主要原因系1）光伏业务持续承压导致收入下滑；2）审慎计提较多信用减值；3）持续在光伏、半导体及显示领域加大研发投入。但我们认为，随着光伏行业逐步出清，公司前期高研发投入有望打开公司未来发展空间，持续转化为订单收入，带动业绩逐步修复与增长，维持“买入”评级。

    　　毛利率持续高速增长，半导体研发带动费用率上升公司毛利率持续上升，Q1-Q3 毛利率49.68%，同比+13.99pct；Q3 单季度毛利率52.54%，同比+12.73pct/环比+6.57pct，我们认为主要系公司海外收入占比提升且毛利率较高。期间费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.35%/5.33%/19.78%/3.48%，分别同比+0.60/+2.54/+8.94/+3.57pct。公司合计期间费用率达33.93%，同比+15.65pct；Q3 单季度销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.73%/6.35%/23.69%/1.80%， 同比-0.70/+3.22/+13.16/+0.75pct，环比-2.12/+2.22/+5.50/ -2.37pct。公司合计期间费用率达36.57%，同比+16.42pct，环比+3.23pct，公司在维持光伏研发持续性的同时，显著增加了在半导体及显示设备领域的投入，致使研发费用快速上升。此外公司基于谨慎性原则计提了较多信用减值损失，多种原因共振导致公司Q1-Q3 净利率下滑5.49pct 至5.23%。

    　　合同负债继续上升，高研发投入有望打开未来发展空间公司2026Q3 末合同负债达52.07 亿元，较2026H1 末的51.84 亿元进一步上升，较2025 年末的43.16 亿元增长20.6%，反映公司今年新增接单及在手订单情况良好，为后续收入确认提供支撑。公司持续进行高研发投入，光伏方面，公司已布局异质结钙钛矿叠层电池技术，公司在8 月25 日投资者活动记录表中披露近年来该技术取得快速进步，稳定性指标每月均有提升，公司预计2028 年可实现产业化。在半导体后道设备领域，公司在国内市场中保持领先的市占率，预计后续将逐步实现放量，此外键合、解键合等其他设备亦在积极推进中。我们认为，公司当前较高的研发投入有望持续转化为新产品与技术成果、打开未来发展空间，并逐步贡献收入与利润，支撑未来业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们调整公司26-28 年归母净利润预测为4.22、10.66、18.48 亿元（前值为7.84/12.85/16.05 亿元，较前值调整-46%/-17%/+15%），我们下调26-27年盈利预测主要考虑到公司光伏业务收入仍承压、且期间费用率在较低收入预期下或有所增长，叠加近两年信用减值损失计提仍较多。我们上调28 年盈利预测主要考虑到高毛利的海外光伏订单及半导体设备订单确收，减值压力逐步缓解，公司盈利能力有望提升。可比公司27 年iFind 一致预期 PE均值为34 倍（前值27 年54 倍），考虑到公司光伏领域海外HJT 设备订单增长较快、异质结钙钛矿叠层有望迎来产业化节点，且公司半导体布局加速、积极推进向下游导入，远期存在较大发展空间，给予公司27 年40 倍PE 估值（前值27 年58 倍），调整目标价为152.80 元（前值267.38 元）。

    　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；钙钛矿电池技术进展不及预期；半导体业务进展不及预期。