1H26 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H26 业绩：2Q26 收入15.72 亿元，同比-20.78%；归母净利润1.34 亿元，同比-42.14%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比-82.31%。符合市场预期。利润下滑幅度较大，主要系期间费用率大幅上升所致。分业务来看，上半年光伏收入26.56 亿元，同比-34.67%；半导体收入2.48 亿元，同比+94.66%。

    　　发展趋势

    　　毛利率结构性改善，现金流大幅好转。2Q26 毛利率45.97%，同比+7.02ppt，环比-5.42ppt。我们判断毛利率同比大幅提升主要系高毛利海外HJT 整线订单及半导体设备收入确认占比提高所致，环比回落则受单季度验收订单结构波动影响。2Q26 单季经营活动现金净流量为-3.02 亿元（去年同期为-7.15 亿元），环比-115.51%。

    　　现金流同比显著改善系销售回款效率提升及供应链付款节奏优化共同驱动；2Q26 单季转负反映当期集中支付采购款以保障海外及新业务订单交付，与存货规模同比下降15.68%的交付趋势一致。

    　　海外业务高速增长，半导体与钙钛矿打开第二曲线。上半年海外收入19.84 亿元，同比+140.64%，根据半年报主要系公司凭借技术性价比优势获取海外客户订单，且新加坡子公司净利润大幅增长。我们判断海外市场已成为对冲国内光伏行业景气度下行的核心支撑，高毛利海外订单将持续优化收入结构。半导体装备方面，子公司宸微设备自主研发的高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备已进入多家头部芯片厂验证并获重复订单，珠海迈为聚焦封装装备国产化。钙钛矿叠层电池整线设备已完成首个商业化订单交付，210H 叠层设备实现32.5%光电转换效率。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2026/2027 年归母净利润8.62/13.17 亿元。当前股价对应2027 年46.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到半导体业务进展超预期，上调目标价8%至259.00 元，对应55.00 倍2027 年市盈率，较当前股价有17.00%的上行空间。

    　　风险

    　　存货减值风险，现金流回款及应收账款回收风险，短期投入增加风险。