3Q26 动力和储能销量超260GWh，储能占比约25%。

    　　毛利率受多种因素扰动下降至20.7%。

    　　重申“买入”评级，目标价下调至401.00 元（对应18 倍2027 年P/E）。

    　　3Q26 锂电池销量维持高增：根据宁德3Q26 季报，当季收入为1,652.2 亿元（同比+58.6%/环比+11.8%），前三季度收入为4,421.4 亿元（同比+56.2%）；管理层在业绩会表示3Q26 动力和储能合计销量超过260GWh（同比+57.6%），其中储能占比~25%。因此我们测算3Q26 动力电池销量195GWh（同比+47.7%），储能销量65GWh（同比+97.0%）。3Q26 宁德收入增速和电池销量增速基本保持一致，因此我们预计当季电池单价基本同比持平。前三季度动力和储能电池累计销量为接近700GWh（同比+~60.0%）。

    　　毛利率受多因素影响环比下降：宁德3Q26 毛利率为20.7%，同比-5.1pcts/环比-2.5pcts，主要原因包括：1）产品结构变动，当季度低毛利储能电池销量提高；2）消费税和出口退税影响：消费税自9 月起加征2%，目前完全由宁德承担，因此3Q26 只有1 个月影响，宁德正与下游客户积极探讨共同承担的方案，消费税对毛利率影响将在4Q26 延续。出口退税方面：出口退税在4 月从9%下降6%，三季度完整体现了3 个点的财务影响；3）当季研发费用率较上半年小幅增长至4.3%以及资产减值损失环比大幅增长至17.1 亿元等其他费用增长。我们认为目前宁德面临的核心压力还是来自于新能源行业利润率较低，导致车企采取多供应商策略持续压价，而宁德作为产业龙头和利润率最高的公司向下游传导成本的难度增加。另外，出口退税从2027 年1 月开始将进一步下调至0%，如果宁德无法与客户达成成本分摊可能会进一步影响利润率。

    　　目标价下调至401.00 元，重申“买入”评级：由于目前新能源车行业的下行压力持续，以及税收政策变动对宁德造成的短期利润影响，我们下调宁德2026~28 年的归母净利润预测至877.1 亿元/1,030.0 亿元/1,294.9 亿元（同比+21.5%/+17.4%/+25.7%）。同时，我们认为：1）宁德在技术研发，规模效应和海外布局等全方面的优势不会变化，具有更强劲的抗风险能力；2）锂电池在全球储能和欧洲新能源车渗透率提升的背景下需求依然强劲；3）三季度以来的股价调整已经充分反应市场情绪，因此我们持续看好宁德的基本面。我们将估值基准年份调整至2027 年并采用18 倍P/E 对其估值得到最新目标价为401.00 元，重申“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。