事项：

    　　2026 年以来海外新能源车市场繁荣发展，特别是欧洲市场保持较高增速，渗透率不断提升。最新数据显示，今年9 月九国新能源车市表现亮眼，单月销量47.13 万辆，同比+51%、环比+85%；渗透率进一步升至43.2%，同比提高11.4 个百分点、环比抬升1.4 个百分点。今年前9 个月欧洲九国累计销量288 万辆，同比增长39%。与此同时，国内出口高速增长，9 月份吉利、长城新能源车出口量分别为10.7/6.0 万辆，同比+162%/+19%，1-9 月份累计出口79.8/47.6 万辆、同比+162%/+42%。

    　　国信电新观点：宁德时代作为全球动力电池和储能电芯的双龙头，在海外动力电池市场和全球集中式储能行业拥有长期稳定的市场占有率（2026H1 市占率分别为39.9%/27.1%）和品牌美誉度，同时在竞争策略上长期守住不盲目参与价格战的行业底线，专注于技术和品质领先，为客户打造最优性价比的解决方案。同时公司长期经营现金流稳健，信用账期和供应链管理话语权稳定，股息政策和回购安排充分关切投资者价值回报。最近一段时间公司A 股估值持续回调，我们对公司在行业极端悲观的情景推演得出公司静态PE（ttm)底线在14 倍。当前港股已经较A 股溢价超过40%。我们判断当前宁德时代A 股估值运行在底部区间，近期下跌主要受到双创流动性压力，未来公司价值回归的空间和动能较强，重点推荐。

    　　我们维持盈利预测， 预计公司2026-2028 年实现归母净利润963.51/1200.89/1408.87 亿元， 同比+33%/+25%/+17%，EPS 为21.11/26.31/30.87 元，动态PE 为14.3/11.5/9.8 倍，维持优于大市评级。

    　　评论：

    　　一、历史上的估值低有多少？极端情况估值还会跌多少？

    　　复盘2024 年宁德时代同样面临市场宏观、去宁德化叙事和贸易摩擦三重压力，当时公司三个维度的相对估值均跌至历史最低。

    　　宁德时代2024 年估值由三重压制共振形成：宏观流动性、产业叙事、海外政策。（1）宏观Beta：A 股流动性冲击，2024 年1 月A 股快速下跌，沪深300 单月6.3%，创业板指16.8%；风险偏好收缩压制高权重成长股。（2）产业叙事：去宁化集中落地，2023 年末至2024 年初多家车企公布自研电池计划。（3）海外政策风险：美国禁用采购条款，2024 年1 月美国通过法案，禁止国防部自2027 年10 月起采购宁德时代、比亚迪等六家中国公司电池；2024 年5 月对华锂电池关税上调至25%。2024 年1 月份，公司静态盈率（ttm）被压缩至14x，市场定价隐含“份额下滑+盈利下修”的双重悲观预期。

    　　2024 年1 月30 日宁德时代动态、静态PE+每股现金流倍数同时见底，其中PE(ttm)跌至14 倍，PE-FY1 跌至11 倍，PCF(ttm)跌至7.04 倍。截至2026 年10 月8 日收盘，这三个指标分别为16 倍、18 倍、10 倍，距离历史最低水平还有10%、18%、28%的下跌空间。

    　　二、本轮估值调整的底部支撑力是什么？答案在现金流中。

    　　我们复盘上一轮PCF 最低值为7 倍，但当时对新能源制造业的定价逻辑以关注成长性为主，随后进入2024年下半年整个A 股市场的定价逻辑发生变化，同时宁德时代也提高了现金分红比例，凭借长期高水平的净现金流，公司估值迅速提升。最近几年公司经营性净现金流与归母净利润长期保持稳定的差距。2026 年上半年的滚动4 个季度净现金流在碳酸锂快速涨价、下游销量暴涨公司需要大量备货的前提下，差额有所收窄，我们预期未来随着锂价的回落和发出商品的大量确收，公司资金将加速回笼，PCF 因为分母的增加而自然下降，从而形成对公司估值的底部支撑。

    　　核心结论：

    　　公司2026-2027 年的PE-TTM 随着业绩发布，自然下探值在14 倍的历史底部，因此我们判断当前1.3 万亿元就是公司总市值的底部区间，进一步下跌的空间和时间窗口均极为有限。当前宁德时代港股市值1.9 万亿元（2026-10-09）。

    　　风险提示

    　　新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。