2026Q3 低基数下收入稳步增长，利润稳步修复2026 年前三季度公司实现营收36.68 亿元/yoy+7.6%，归母净利润1.01 亿元/yoy-25.8%，扣非归母净利润0.99 亿元/yoy-24.6%。单Q3 实现营收11.58 亿元/yoy+27.3%，归母净利润1376 万元/yoy+9.4%，扣非归母净利润1545 万元/yoy+49.2%，主要系政府补助和公允价值变动影响。Q3 收入、利润均明显修复。

    　　考虑到公司高端品牌建设阶段性投入较大，我们下调 2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利1.8/2.5/3.2 （ 前值2.2/2.9/3.6 ） 亿元，yoy+22.4%/+36.4%/+26.1%，当前股价对应 PE 为43.8/32.1/25.4 倍。公司高奢美妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持“买入”评级。

    　　毛利率稳步提升，费用投入下利润弹性仍待释放2026Q1-Q3 公司毛利率/净利率68.3%/2.8%，yoy+2.25pct/-1.21pct，2026Q3 公司毛利率/净利率70.3%/1.3%，yoy+0.5pct/-0.1pct，品牌结构进一步改善，带动毛利率稳步提升。近日伊菲丹臻金晚霜与臻金眼霜上市，产品矩阵持续丰富。2026Q3销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率57.4%/5.9%/2.3%/0.9% ，yoy+2.71pct/-0.96pct/-1.09pct/-1.19pct。2026Q1-Q3 资产减值损失4551 万元，同比增加1081 万元，主要为计提存货跌价准备。

    　　全球研发布局持续落地核心单品，关注研发成果向销售转化据水羊股份公众号，水羊已布局法国、美国、日本三大海外研发中心、分别侧重高奢抗衰技术、AI 肽分子设计、配方工艺与肤感优化，并与国内研发体系协同，拥有300 余人研发团队、近500 项专利及8000 余个配方储备。具体来看，EDB第二代Rich 面霜应用Rich 3D by 3D 技术，2025 年9 月上市以来单品销售额突破亿元；PA 融雪面膜应用多重立体脂质体包裹PDRN 专利；RV 三大独有肽已应用于“一夜回春油”“翡翠面霜”等产品。同时，共性技术向多品牌复用，大水滴熬夜焕颜紧致精华面膜应用24 项专利，上市两个月销售额突破500 万元。全球研发与技术平台有望持续支撑产品差异化及新品迭代，关注核心单品放量与研发投入转化。

    　　风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。