水羊股份发布2026 年半年度报告：

    　　2026H1 营业收入25.10 亿元/同比+0.40%；归母净利润0.87 亿元/同比-29.36%；扣非归母净利润0.83 亿元/同比-30.95%。公司聚焦高端品牌建设，加大品牌、研发及市场等长期投入，同时战略性收缩自主大众品牌、优化CP 品牌矩阵。2026Q2 营业收入13.12 亿元/同比-7.23%；归母净利润0.52亿元/同比-35.65%；扣非归母净利润0.48 亿元/同比-39.61%。

    　　品牌结构改善，毛利率水平提高

    　　2026H1 毛利率67.30%/同比+2.68pp，主要受品牌结构进一步改善带动；归母净利率3.47%/同比-1.46pp；销售费用率52.91%/同比+3.97pp，主要与高端品牌的品牌建设及市场投入增加有关；管理费用率5.71%/同比+0.49pp；研发费用率2.07%/同比+0.32pp。2026Q2 毛利率69.35%/同比+4.08pp，归母净利率3.99%/同比-1.76pp；销售费用率54.70%/同比+6.23pp；管理费用率5.03%/同比+0.23pp；研发费用率1.84%/同比+0.22pp。

    　　自有品牌势能持续提升，双业务协同驱动增长

    　　自有品牌2026H1 收入11.48 亿元/同比+10.55%，占比45.75%，毛利率78.81%/同比+1.98pp。（1）EDB 聚焦高奢敏感肌抗衰，新品氧气防晒小红书高端防晒渗透率TOP3；2026 上半年，中国区线下如期拓展直营店9 家，新开业巴黎百年地标百货莎玛丽丹门店和巴黎老佛爷奥斯曼免税店。（2）RV 完成中美核心市场品牌焕新，“一夜回春油”稳居小红书奢美抗老精华油TOP1，升级产品连续8 周位居天猫进口精华油热销榜TOP1。（3）PA 围绕PDRN 修护技术完善产品矩阵，上半年推出5 款新品，并进入巴黎各区高端药房，全球渠道布局初现成效。（4）VAA 持续深耕轻奢美妆定位，上半年推出4 款新品，卸妆膏斩获618 高端卸妆类目TOP1（客单价200 元以上），全渠道保持增长。CP 品牌方面，AMOUAGE 在SKP-S 稳居香氛品类TOP1、全品类TOP5；Margaret Dabbs 整体品牌同比实现翻倍式增长；大宝、强生婴儿等多个品牌在天猫、抖音相关品类榜单中保持领先。

    　　拟推出员工持股计划，绑定核心员工利益

    　　资金规模上限5,576.81 万元，激励对象不超979 人，拟以21.94 元/股受让回购股份不超过254.18 万股，占总股本0.58%；权益按个人绩效分档分配。

    　　盈利预测：展望未来，公司将聚焦高端化，有望实现自有品牌及CP 品牌业务的增长。我们预计2026-2028 年收入54.70/60.54/67.10 亿元，归母净利润2.01/2.56/3.29 亿元，对应PE44/35/27X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、收购品牌培育不及预期等