事件：

    　　公司发布2026 年半年度业绩报告。报告显示，2026 年上半年公司实现营业收入25.10 亿元，同比+0.40%；归母净利润0.87 亿元，同比-29.36%；扣非归母净利润0.83 亿元，同比-30.95%。拆分单季度来看，2026Q2 实现营业收入13.12亿元，同比-7.23%；归母净利润0.52 亿元，同比-35.65%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-39.61%。

    　　投资要点：

    　　持续聚焦高端品牌建设，收缩大众品牌。公司自有品牌实现营收11.48 亿元，占整体营收比例45.75%，自有品牌毛利率78.81%，高于公司整体毛利率水平。

    　　EDB 品牌卡位敏感肌抗衰老，超级面膜继续蝉联高端涂抹面膜TOP1，新品氧气防晒为小红书高端防晒渗透率TOP3，rich 面霜登顶小红书维稳干皮面霜渗透率TOP1；RV 品牌核心大单品“一夜回春油”稳居小红书平台奢美抗老精华油人群渗透TOP1，该品牌在SKP、DFS 两大亚洲高奢零售商新设柜台，于北美市场拓展高奢SPA 渠道，高端渠道布局持续完善；PA 品牌依托公司高端品牌运营能力经营表现向好，借助代言人韩雪的领馆发布会强化“法国PDRN 修护鼻祖”心智，且推出5 款新品丰富产品矩阵，并完成巴黎各区高端药房入驻，全球渠道布局初见成效。相比之下，大众自有品牌御泥坊、大水滴、小迷糊等持续收缩。

    　　渠道端， 公司线上渠道自有平台/ 第三方平台营业收入比重分别为3.69%/82.74%，分别同比+0.02pct/-3.70pct。线上渠道抖音平台/淘系平台分别实现营业收入8.41/5.98 亿元，分别同比-15.67%/+0.56%，抖音平台收入下滑较为明显。

    　　盈利能力方面，2026 年上半年公司毛利率67.30%，同比+2.69pct，净利率3.48%，同比-1.46pct。2026 年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为52.91%/5.71%/2.07%，同比+3.97pct/+0.49pct/+0.32pct。2026 年二季度公司毛利率69.35%，同比+4.08pct，净利率4.01%，同比-1.76pct。2026 年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为54.70%/5.03%/1.84%，同比+6.23pct/+0.23pct/+0.22pct。公司上半年销售费用率提升明显，主要系高奢品牌尚处在品牌建设阶段，新品推广、品牌整体升级及全球化布局相关投入有所增加。

    　　估值和投资建议：公司持续聚焦高端品牌的建设，加大品牌、研发、市场等投入，公司品牌结构持续完善。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为56.68/63.00/69.53 亿元，同比增长13.87%/11.16%/10.37%；2026-2028 年公司归母净利润分别为2.29/2.94/3.45 亿元，同比增长54.69%/28.18%/17.45%。

    　　当前市值对应2026-2028 年PE 分 别为43.9/34.3/29.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争风险，宏观经济波动风险，投资风险。