事件：水羊股份发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营收25.10 亿元，yoy+0.40%，归母净利润0.87 亿元，yoy-29.36%，扣非归母净利润0.83 亿元，yoy-30.95%。其中，26Q2 营收13.12 亿元，yoy-7.23%，归母净利润0.52 亿元，yoy-35.65%，扣非归母净利润0.48 亿元，yoy-39.61%。

    　　自有品牌占比提升，品牌结构持续优化。2026H1 公司自有品牌收入11.48 亿元，yoy+10.55%，占营收比重45.75%，同比增加4.20pct，自有品牌占比提升，公司聚焦高端品牌的品牌建设，持续加大高端品牌的品牌、研发、市场等长期投入，同时战略性收缩自主大众品牌，CP 品牌矩阵亦调整优化，推动品牌结构进一步改善。26H1 分产品来看，面膜3.97 亿元，yoy-5.99%；水乳膏霜20.31 亿元，yoy+1.68%。

    　　26H1 毛利率67.30%，归母净利率为3.47%。26H1 公司毛利率67.30%，同增2.68pct，主要系品牌结构优化所致。费用端，26H1 销售费用率52.91%，同增3.97pct；26H1 管理费用率5.71%，同增0.49pct；26H1 研发费用率2.07%，同增0.32pct。净利率端，26H1 归母净利率3.47%，同减1.46pct，扣非归母净利率3.32%，同减1.51pct。

    　　高端品牌影响力提升，代理品牌聚焦优化。公司自有品牌延续高增，EDB、RV、PA 等高端品牌多线升级。1）EDB：资源聚焦超级CP 组合，市场认知进一步强化，新品氧气防晒于26 年6 月通过NMPA 注册审批。渠道建设层面，截至26H1末，EDB 中国区线下拓展直营店 9 家，全球覆盖31 个国家和地区余600 家门店，品牌影响力持续提升。2）RV：品牌于中美核心市场率先完成品牌焕新升级，“一夜回春油” 3 月升级上线后，持续8 周登顶天猫进口精华油热销榜TOP1。3）PA：公司持续聚焦 PDRN 原料升级，26H1 共计推出5 款新品，持续完善品牌产品体系，此外，品牌26H1 入驻巴黎各区线下高端药房，全球渠道布局初现成效。代理品牌业务方面，公司持续完善各细分品类品牌矩阵布局，聚焦资源、聚焦质量，通过品牌分层分阶管理，提升经营管理质量。

    　　投资建议：公司自有品牌（EDB、RV、PA）矩阵持续完善，贡献后续长期发展动能，我们预计2026-2028 年公司营收分别为52.29/58.48/63.62 亿元，同增5.1%/11.8%/8.8% ， 归母净利润分别为1.81/2.24/2.49 亿元， 同增21.7%/23.9%/11.5%，当前股价对应PE 分别为55X/45X/40X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，收购品牌培育不及预期等。