事件描述

    　　公司前三季度实现营业收入42.62 亿元，同比下降9.4%；归属净利润0.51 亿元，同比增长152.5%，扣非净利润小幅盈利，同期亏损0.58 亿。

    　　3 季度实现收入13.45 亿元，同比下降9.3%，归属净利润亏损0.17 亿元，同期亏损0.27 亿，扣非净利润亏损0.20 亿，同期亏损0.44 亿。

    　　事件评论

    　　Q3 收入降幅收窄。公司过去三个季度收入增速分别+4.3%、-19.9%、-9.3%，意味着当前在地产及基建投资放缓下需求压力依然较大。Q3 公司收入下降9%，部分因为公司将部分材料收入并入联营公司不在合并报表体现预计影响收入表现，剔除此影响后降幅明显收窄。分渠道看，Q3 预计工建收入继续下滑，民建收入有望保持增长。

    　　Q3 毛利率环比下降。公司前三季度毛利率约26.6%，同比提升2.3 个百分点，单三季度毛利率约23.8%，同比提升0.24 个百分点，但环比下降4.5 个百分点。三季度毛利率环比下降，主要源于原材料沥青价格3 季度大幅上涨，8 月中旬以来价格从4500 元/吨上涨至9 月末的6400 元/左右。10 月以来防水行业已进行一轮涨价，考虑到目前沥青高位价格，预计后续防水价格仍将继续上涨传导成本上行。

    　　公司前三季度期间费率约19.9%，同比提升1.0 个百分点，3 季度期间费率约22.0%，同比提升1.2%，其中财务费率提升1.4pct，预计主要因为可转债利息费用增加等影响。此外3 季度信用减值0.28 亿，同期为0.63 亿；最终前三季度归属净利率约1.2%，同比提升0.8%，单三季度归属净利率约-1.2%，同比提升0.6%。

    　　现金流出现改善迹象。公司过去三年前三季度收现比分别为0.98、1.04、1.08，呈现持续改善态势，单三季度的收现比继续提升至1.12，期末应收账款为33 亿元，环比中报小幅下降，同比25 年3 季度的41 亿大幅下降。此外公司Q3 经营性净现金流1.04 亿，同比改善明显，连续两个季度经营性净现金流为正。

    　　预计公司2026-2027 年归属净利润为0.8、2.4 亿元，对应估值为56、19 倍。

    　　风险提示

    　　1、地产行业需求低预期；

    　　2、原材料价格继续上涨。