成本承压，公司Q3 业绩转亏。前三季度公司实现营业收入42.6 亿元、同比-9.4%；归母净利润5,073.0万元、同比+152.5%；扣非归母净利润887.7 万元，上年同期为-5,774.4 万元，实现扭亏。第三季度公司营业收入13.5 亿元、同比-9.3%、环比-7.9%；归母净利润-1,665.1 万元，上年同期为-2,686.7 万元，同比减亏1,021.7 万元；环比由第二季度的+382.8 万元转为亏损。第三季度公司毛利率23.8%，第三季度环比下降4.5pct，同比微增0.2pct；单三季度毛利额由4.1 亿元降至3.2 亿元、环比减少0.9 亿元。

    　　成本端压力较大，冲击显著，根据万得数据，Q3 沥青均价约5162.7 元/吨，同比上涨约39%，当前时点沥青价格6280.0 元/吨；环氧乙烷、丙烯酸等主要原材料同比同样有较大幅度增长。主要头部企业的提价函普遍在9 月下旬及10 月中旬发出，第三季度报表中能体现的提价贡献相对较小。成本压力较大，公司业绩低于预期。

    　　现金流量表持续改善，应收规模持续下降。前三季经营活动现金流量净额3.0 亿元，上年同期为-8.2 亿元，改善11.2 亿元。主因本期购买商品、接受劳务支付的现金减少。收现比由103.5%升至107.5%。

    　　投资活动现金流量净额-6.3 亿元，上年同期为+0.7 亿元，主要对应交易性金融资产与在建工程的增加，在建工程1.0 亿元、较年初+50.8%。筹资活动现金流量净额3.0 亿元、同比增加2.6 亿元。三季度末，公司应收账款及应收票据金额32.7 亿元，同比下降8.2 亿元，应收包袱进一步下降。

    　　Q4 展望成本或仍有压力，提价效果影响提价业绩。目前看，公司主要原材料项目价格仍然处于相对高位，防水板块提价一是提价传导通常需1 个月至一个季度的时滞，第三季度末发出的提价函将在第四季度陆续体现，毛利率有望环比修复；二是毛利率同比基数在第四季度通常较低。

    　　中长期看行业供给出清与同心圆业务布局，短期估值修复需等待单季盈利拐点确认。防水行业需求总量收缩的同时，中小产能在成本与回款双重压力下被动退出，头部企业凭借规模化制造、品牌渠道与成本传导能力承接份额，格局改善有望带动行业价格回升，利润修复。公司年内完成对大连油漆70%股权收购，标的拥有海鸥品牌及CCS 船级社认证，覆盖船舶、港口机械、钢结构防腐领域；马来西亚霹雳州与新山两大生产基地投产，海外由产品出海迈向产能出海；中国香港科顺上半年实现营业收入1.26 亿 元、净利润952 万元；与二股东顺德国资合作设立4.8 亿元产业基金，探索新科技领域投资。零售与修缮业务占比提升，毛利率相对较高的零售业务、海外业务收入占比持续提高。

    　　投资分析意见：由于沥青等原材料成本高涨，公司三季度业绩低于预期，我们下修了公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润2.52/4.50/5.22 亿元，分别较前次预测下调18.2%、16.2%、15.9%，下调后对应PE 约17、9、8 倍，考虑到中长期格局改善以及公司海外、并购等领域的布局，我们维持公司"增持"评级。

    　　风险提示：1）下游房地产行业景气度持续低迷、需求超预期下滑风险；2）沥青、丙烯酸乳液等原材料价格大幅波动风险；3）应收账款回收与减值风险；4）提价落地及执行效果不及预期风险。