CRDMO 战略转型，收入稳增毛利率阶段性承压，2026 利润拐点初步验证

    　　2026 年7 月3 日，公司发布关于调整2026 年度日常关联交易预计的公告。2025年公司实现营业收入19.74 亿元，同比+16.93%；归母净利润1.84 亿元，同比-16.31%；毛利率30.82%，同比-7.24pct。利润端承压主要系业务结构向CDMO倾斜，早期"导入型"业务规模效应尚未形成；国内业务快速增长但毛利率低于海外；产生汇兑净损失等。单看2025Q4，公司实现营收5.55 亿元，归母净利润7034万元，环比Q3 大幅提升72%。2026Q1 延续改善，营收5.08 亿元，同比+11.65%，归母净利润4889 万元，同比+36.59%，毛利率32.14%，较2025 全年改善1.32pct，且有望持续优化。考虑到公司仍处结构性战略转型期，我们下调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测， 预计2026-2028 年公司归母净利润为2.49/3.34/4.12 亿元（原预测2.98/3.64 亿元），EPS 为1.07/1.43/1.76 元，当前股价对应PE 为35.0/26.2/21.2 倍，公司作为国内稀缺的CRDMO 一体化平台，2026Q1 在手订单超20%增长锁定收入弹性，维持“买入”评级。

    　　CDMO 强劲驱动后端高增，前端转型调整，新分子实体业务多点开花

    　　2025 年公司后端业务实现营收16.59 亿元，同比+22.51%，占总营收84%，其中CDMO 服务收入11.24 亿元，同比+30.19%、用于开发生产的分子砌块5.35 亿元，同比+9.00%；前端业务因阶段性调整，收入3.09 亿元，同比-6.78%；OPC 业务收入0.84 亿元，同比增长超50%，新引入订单增长超100%，寡核苷酸领域实现公斤级修饰GalNAc 生产交付，多肽平台UAA 现货扩容至1600 余种。

    　　MNC 战略客户深度绑定，欧洲市场大幅增长，产能释放有望带来盈利修复

    　　2025 年公司来自MNC 收入6.56 亿元，同比+41.35%，CDMO 重点客户占比提升至75%。来自欧洲市场的收入4.22 亿元，同比大幅增长118.76%。浙江晖石503 商业化GMP 车间投产，完成首个MNC 注册批API 项目，总产值超5000 万元。公司GMP 项目数量+16%，新增PPQ 项目8 个，为后续收入弹性提供支撑。

    　　风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。