3Q26 业绩符合我们的预期

    　　公司发布2026 年三季报：3Q26 收入13.16 亿元，同比-72.19%；归母净利润2.58 亿元，同比-69.92%；扣非归母净利润2.37 亿元，同比-69.81%；我们认为公司前三季度利润下滑主要系下游行业仍处下行周期，营业收入下降所致。

    　　发展趋势

    　　收入受行业周期下行影响下滑，但毛利率改善明显。考虑光伏行业整体业绩和现金流承压，下游电池产能扩产放缓，新建产线趋于谨慎，因此公司收入出现压力。但公司盈利能力有较大改善，3Q26 毛利率41.46%，同比+13.40ppt，环比+16.4ppt；净利率19.62%，同比+1.49ppt，我们判断主要系行业调整下低毛利订单出清、公司国内外收入结构调整等因素共同驱动。

    　　经营性现金流显著修复，存货和合同负债抬升。公司2026 年前三季度经营活动净现金流28.75 亿元，同比+456.64%，其中3Q26 单季净流入16.53 亿元，同比+5573.98%，主要系多渠道回款模式推动销售货款增加及支付货款税费减少叠加所致。3Q26末存货71.45 亿元，同比+7.90%；期末合同负债60.15 亿元，环比Q2 末增加12.3 亿元，反映下游客户订单正在回暖。

    　　积极拓展半导体、PCB、锂电等非光伏业务。在光伏领域，我们认为国内需求主要受下游电池片客户技术升级驱动。在非光伏领域，公司则积极往半导体和泛半导体领域开拓，公司子公司创微微电子已实现湿法设备全流程自主化开发并获取量产订单，同时公司自主研发的全自动移载式填孔电镀设备也获取客户重复订单。往后看，我们期待公司新业务逐步放量。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游行业承压，我们下调2026 年归母净利润预测55.20%至8.82 亿元，新引入2027 年归母净利润预测10.26 亿元。当前股价对应2026 年/2027 年22.40 倍/19.30 倍市盈率。综合考虑盈利预测调整和公司合理估值水平，维持跑赢行业评级，仅下调目标价36.00%至80.00 元，对应2026/2027 年31.60/27.20 倍市盈率，较当前股价有40.70%的上行空间。

    　　风险

    　　应收账款回收风险，存货积压风险，下游需求承压风险。